扬农化工(600486)：一季度业绩同比下降明显 持续推出新产品新项目

事件：公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入31.75 亿元，同比下降29.43%，归母净利润4.29 亿元，同比下降43.11%，扣非净利润4.27 亿元，同比下降40.22%。


　　报告期内农药行业景气度底部运行，业绩同比下降明显。报告期内，农药行业景气度维持底部运行，公司原药产品量价齐跌，业绩同比下降明显。2024年一季度公司原药收入17.2 亿元，同比下降39.97%，销量2.5 万吨，同比下降10.7%，销售均价6.91 万元/吨，同比下跌32.8%；制剂收入8.6 亿元，同比下降13.3%，销量1.5 万吨，同比下降21.3%，销售均价5.8 万元/吨，同比上涨10.2%。2024 年一季度公司综合毛利率24.3%，同比下降3.2 pct，尽管产品价格下跌明显，但原材料成本也有所下跌，公司持续推进降本增效，同时新项目投产后产品结构不断优化，毛利率同比小幅下降。


　　部分产品市场处于底部区域，近期草甘膦价格小幅反弹。2024 年一季度公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为2.54 万、11.45万、14.44 万、10 万元/吨，同比分别下跌40.3%、35.4%、36.9%、15.2%，环比分别下跌8.8%、7.1%、6.1%、0.7%，目前价格基本处于底部区域。近期草甘磷市场触底反弹，当前市场价2.58 万元/吨，底部上涨1.97%，随着国际农药市场渠道去库存接近尾声，以及下游消费旺季来临，农药市场景气度有望逐步复苏。


　　继续加强创制药的开发，推出新项目奠定成长性。公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，均成为国内市场主导品种，加速差异化制剂产品开发。公司优嘉四期二阶段项目2023 年11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目；辽宁优创拟投资42.4 亿元建设的年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体等项目，公司把优创葫芦岛项目建设作为四次创业的主战场，2024 年将加快完成优创一期一阶段安装调试，加速推进二阶段施工。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2024~2026 年公司归母净利润分别为17.5亿、21.2 亿、24.5 亿元，EPS 分别为4.31、5.22、6.03 元，当前股价对应PE 分别为14、12、10 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司