扬农化工(600486)：农药行业景气低迷 1Q24净利润同比下滑43.1%

1Q24 业绩小幅低于市场预期


　　公司公布1Q24 业绩，实现收入31.8 亿元，同比-29.4%；归母净利润4.3亿元，同比-43.1%，对应每股盈利1.056 元，略低于市场预期。我们认为业绩大幅下滑主要系行业景气低迷，主营产品价格大幅下滑所致。根据公司披露经营数据，1Q24 原药价格同比跌幅为32.8%。


　　发展趋势


　　旺季需求复苏，1Q24 呈现走量不走价趋势。进入2024 年，尤其是3 月后，随着施药季来临，国内制剂需求恢复。此外，海外市场同样进行低位补库，成交活跃。另一方面，由于近年来行业扩产密集，叠加成本支撑较弱，1Q24 农药产品呈现走量不走价态势。根据百川数据，1Q24 功夫菊酯均价11.4 万元/吨，同比下跌35.9%，环比下跌8.0%；1Q24 联苯菊酯均价14.4万元/吨，同比下跌37.0%，环比下跌6.4%；另一方面，草甘膦1Q24 均价2.6 万元/吨，同比下跌40.3%，环比下跌8.3%。


　　我们认为农药植保行业最艰难时点已过，短期或难复苏。自上而下来看，原药价格在2021 年末达到近十年顶点后已回落超过两年时间，当前原药价格已回到2014-16 年上一轮历史底部区间。我们认为在供给持续兑现的2023-24 年行业较难有整体性行情，但是行业长期亏损难以为继，部分产品在经历亏损后有修复的可能性，行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。


　　葫芦岛基地一期加快建设，二期前期准备工作推进。目前辽宁葫芦岛项目已全面开工，我们乐观预计一期项目有望于3Q24 逐步投放，此外公司稳步推进二期项目的前期准备工作。一期项目产品主要包括1500t/a 咪草烟、5000t/a 烯草酮、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺等，项目计划投资42.3 亿元（包含公用工程）。优创项目推出，打消市场对于公司远期成长忧虑，我们认为打开公司未来成长空间。


　　盈利预测与估值


　　行业景气低迷，我们下调2024 年盈利预测8%至15.9 亿元，并基本维持2025 年盈利预测20.3 亿元不变。当前股价对应2024/25 年16/12 倍市盈率。考虑盈利下调及板块估值上移，我们维持目标价70 元，对应2024/25年18/14 倍市盈率，较当前股价有15%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　农药产品价格下降，优嘉项目投产进度低于预期。

□.吴.頔./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋./.李.唐.懿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司