中航产融(600705)：租赁稳健 信托、证券以及本部投资业务拖累业绩

租赁稳健，信托、证券以及本部投资业务拖累业绩2023 年公司营业总收入/归母净利润为169.4/2.9 亿元，同比-6.7%/-82.8%，与此前业绩预告区间一致。2023 年租赁子公司相对稳健，信托、证券子公司净利润同比下降较多，本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本部投资收益承压，我们下调2024-2025 年归母净利润预测至12/16（调前37/46) 亿


　　元，新增2026 年预测18 亿元，对应EPS 为0.1/0.2/0.2 元。公司是航空工业集团旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的。当前股价对应2024-2026 年PB 0.6/0.6/0.6 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。


　　租赁稳健，信托手续费与投资收益拖累业绩，财务公司净利润同比增长(1)租赁： 2023 年中航国际融资租赁营收/净利润分别为108.4/19.5 亿元，同比-0.4%/-3.8%，年化ROE 为7.2%，较2022 年-1pct，期末杠杆率5.9 倍，较年初-6.9%。


　　(2)信托：2023 年中航信托营收/净利润为18.0/0.8 亿元，同比-40%/-90%，ROE为0.5%，较2022 年-4.2pct。据中航信托未审计财务报表，手续费及佣金净收入18 亿元，同比-39%，投资收益(含公允价值变动损益)为-6 亿元（2022 年为-7.2亿元），信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降，投资收益亏损。(3)财务：2023 年中航财务营收/净利润为20.1/9.4 亿元，同比-36%/+68%，ROE 为7.7%，较2021 年+2.9pct。


　　证券子公司投行、资管业务收入同比下降，航空产业投资贡献增量利润（1）证券：2023 年中航证券营收/净利润16.6/0.8 亿元，同比-20%/-86%，ROE为1.51%，较2022 年-4.6pct。据中航证券未经审计财报数据，投行/资管净收入为1.4/0.4 亿元，同比-48%/-71%拖累业绩。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，聚焦航空产业投资。2023 年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润2.7 亿元，同比+96%。


　　风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。

□.高.超./.卢.崑    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司