恒力石化(600346)：成本及供需基本面改善 拟引入战投开创合作新篇

事件：2024年4 月22 日晚，恒力石化发布2024 年一季度报告。2024 年一季度公司实现营业总收入584.12 亿元，同比增长4.02%，环比下降5.34%；实现归母净利润21.39 亿元，同比增长109.8%，环比增长77.66%；实现扣非后归母净利润18.19 亿元，同比增长211.5%，环比增长78.33%；实现基本每股收益0.3 元，同比增长114.29%，环比增长76.47%。公司资产负债率为77.21%，同比-0.25pct。


　　点评：


　　成本及供需基本面改善，公司经营业绩持续增长。2024 年一季度公司经营业绩向好，盈利进一步改善。我们认为，公司业绩持续向好主要来自成本端企稳运行及供需基本面改善。成本端，2024 年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳；同时，受益于煤炭价格中枢下行，公司煤炭采购成本较去年同期明显优化，平均进价同比下降25%，叠加公司在炼化行业内独有的油煤耦合竞争优势，成本端压力有所缓解。从供需基本面看，供给端，由于2023 年炼化行业增量产能较少，开年炼能供给格局相对稳定；需求端，一季度受益于春节假期，人员流动大幅增加，出行需求表现旺盛，对成品油消费拉动明显；化工品中，受益于成品油消费带来的调油需求，叠加行业供给增量有限，芳烃板块仍保持较高景气度，整体炼化行业基本面有所改善。


　　依托大化工平台布局，新材料业绩增长潜力值得期待。今年来看，公司年产60 万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30 亿平方米锂电隔膜项目有望在下半年逐线投产；年产80 万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目一期也有望在年内实现达产；年产 160 万吨高性能树脂项目在二季度即将全面投产。依托大化工平台，公司将持续向锂电、光伏、工程塑料、高端涤纶等板块进军。根据中石化经研院数据，目前我国在高性能树脂、高性能工程塑料、高性能膜材料等领域仍有较大进口替代空间，公司未来将重点发展高端聚烯烃、专用树脂、特种工程塑料、高端膜材料等化工新材料板块，顺应行业发展趋势，亦有望为公司打开第二成长曲线。


　　与沙特阿美签署谅解备忘录，拟引入战投开创合作新篇。根据公告，控股股东恒力集团已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，主要内容包括：（1）沙特阿美拟向恒力集团收购占恒力石化已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使恒力石化与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。我们认为，自2023 年以来，中东与国内炼化企业战略合作持续深化，此次沙特阿美战略入股完成后，公司在原料供应保障、产品销售渠道开拓及技术合作等方面有望迎来全新机遇，其业绩增长空间值得期待。


　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为　　93.17、121.27 和134.77 亿元，同比增速分别为34.9%、30.2%、11.1%，EPS（摊薄）分别为1.32、1.72 和1.91 元/股，按照2024 年4 月22 日收盘价对应的PE 分别为11.76、9.04 和8.13 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2024-2026 年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

□.左.前.明./.刘.奕.麟    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司