中际旭创(300308)：AI需求驱动营收高速增长 规模效应带动盈利能力提升

事件：2024 年4 月21 日公司发布2023 年年报及2024 年一季度报。2023 年公司营业收入107.18 亿元，同比增长11.16%，归母净利润21.74 亿元，同比增长77.58%。2024 年一季度营业收入48.43 亿元，同比增长163.59%，归母净利润10.09 亿元，同比增长303.84%。受益于400G、800G 持续放量，公司一季度业绩符合预期。维持“强烈推荐”评级。


　　业绩实现大幅提升，高端产品出货带动产品结构优化。公司2023 年净利率同比提升7.8pct，毛利率同比提升3.68pct，主要来自于800G/400G 等高端产品出货比重增加，产品结构不断优化。2024 年一季度收入48.43 亿元，同比增长163.59%，环比增长31.32%；归母净利润10.09 亿元，同比增长303.84%，环比增长15%，符合市场预期。净利率同比上升7.91pct，环比下降3.06pct，环比差异主要来自于与2023 年四季度投资收益/资产减值损失等科目差异。毛利率环比下降2.61pct，主要是公司执行新的年度价格，产品价格下降所致，同时400G 收入占比提升也相对影响毛利率表现。销售/管理费用率环比下降0.28/1.24pct，主要是公司营收规模扩大，带来规模效应所致。


　　高端光模块技术领先，1.6T 升级放量驱动增长。2023 年，AI 算力需求和相关资本开支的激增带动了800G 等高速光模块需求的显著增长，加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。公司在高端光模块领域通过自主技术创新，在业内具有领先布局，公司在OFC2023 现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代800G 光模块以及400G ZR和400D ZR+ QSFP-DD 相干光模块。公司将加快1.6T 光模块的市场导入，争取尽早实现量产交付。


　　高端产能建设规模效应带动盈利提升，与大客户稳固合作。公司生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单的能力，有效降低了公司的制造及采购成本，未来公司将持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”的进展，进一步提升公司高端产品产能。公司持续与下游大客户保持稳固合作关系，2023 年前五大客户收入占比73.71%，其中第一大客户占比36.3%，第二大客户占比12.03%，长期稳定客户合作关系有助于公司在产品代际更迭时，提前锁定客户需求，先发优势显著。


　　投资建议：展望未来几个季度，随着成本优化良率提升生产效率优化，公司毛利率有望逐季持续上行。叠加规模效应降低费用率，带动净利率提升。AI 需求持续拉动400G、800G 收入增长，同时1.6T 光模块有望成为明年收入主要增量。我们上调盈利预测， 预计公司2024/25/26 年实现营业收入279.49/393.80/455.18 亿元，同比增长161%/41%/16%；实现归母净利润50.10/76.40/87.18 亿元，同比增长130%/52%/14%。维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险。

□.梁.程.加./.刘.浩.天    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司