恒铭达(002947)：24Q1业绩贴预告上限 大客户平台型供应商 服务器/液冷超充/储能放量在即

事项：


　　2024 年4 月22 日公司发布2024 年一季报：公司2024 年Q1 实现营收4.25 亿元（YOY 22.18%），毛利率28.45%（YOY 2.11pct），归母净利润7040.6 万元（YOY+69.15%），近业绩预告上限（业绩预告归母利润6200 万元~7100 万元），扣非净利润6895.8 万元（YOY+86.01%）。


　　报告期内净利润实现大幅度增长，主要系（1）随着市场开拓和产能提升，营收增长22.18%（2）公司始终重视研发创新，坚持将技术与产品创新视为核心战略，综合能力提升从而驱动公司业绩稳健增长，报告期毛利率28.45%（YOY2.11pct）（3）费用端管控合理，24Q1 期间费用率12.17%（YOY -3.31pct），其中受益于汇兑损益24Q1 财务费用率-1.02%（YOY -2.66pct）。


　　评论：


　　模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期24Q1 业绩高增。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018 年跻身苹果全球前200 核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3 以来连续11 个季度增长，其中24Q1 扣非净利润6895.8 万元，同比高增86.01%。


　　华阳通服务大客户，服务器业务受益AI 发展大势。华阳通立足于数通精密结构件业务，为华为合格供应商。2023 年ChatGPT 掀起AI 革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益本轮AI 硬件发展。


　　充电桩、储能等业务放量在即，平台型供应商地位确立。华阳通从数通结构件起家，成功拓展至充电桩、储能等新领域。充电桩：华为超充液冷方案加速充电桩渗透，2023 年上半年公司已成为华为、小鹏等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。储能：公司在户储、工商业储能和光伏逆变器上皆有布局。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。


　　投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2024-2026 年归母净利润为5.0/7.0/9.0 亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24 年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司24 年、25年EPS 增速显著高于可比公司），给予公司2024 年23 倍市盈率，维持目标股价至49.91 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

□.耿.琛./.岳.阳./.姚.德.昌    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司