恒立液压(601100)：业绩主要受挖机拖累 非挖业务快速增长

业绩简评


　　公司披露23 年年报以及24 年一季报： （1）23 年收入89.85 亿元，同比+9.6%；归母净利润25 亿元，同比+6.7%；其中4Q23 收入26 亿元，同比+16%；归母净利润7.45 亿元，同比+25.56%。


　　（2）1Q24，公司实现收入23.6 亿元，同比-2.7%；归母净利润6亿元，同比-3.4%，符合预期。


　　经营分析


　　1、挖机市场需求疲软拖累收入、关注非挖领域高成长。受到国内外多重因素影响，国内工程机械行业仍旧低迷，挖掘机出口销量保持两年高速增长后转为负增长，国内销量连续第三年下行。据中国工程机械工业协会数据统计，2023 年全国共销售挖掘机19.5 万台，同比下降25.4%；其中国内9 万台，同比-40.8%；出口10.5万台，同比-4.04%。公司营业收入实现小幅增长，主要原因:一是公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，二是公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。分产品看，23 年油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件收入分别为46.9/32.7/2.9/6.7 亿元，分别同比+2.4/18.6/15.1/17pct。


　　2、非挖业务占比提升带动盈利能力总体稳定。（1）23 年毛利率41.9%，同比+1.35pct，主因公司降本增效+高毛利率的非挖业务占比提升所致；净利率约27.87%、同比-0.79pct，主因销售及管理费用率合计同比增加1.7pct。（2）1Q24，毛利率40.10%，同比-0.76pct，净利率25.52%，同比-0.29pct，销售费用率和管理费用率合计上升2.3pct。


　　3、挖机下行周期或已结束，看好中长期成长潜力。23M3 挖机国内销量15188 台，同比+9.27%；国内市场长达36 个月国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。随着公司挖机行业占比下降以及公司非挖收入占比提升，公司阿尔法属性强，液压件开拓农机、高机市场，实现穿越周期的成长。另外公司丝杠和墨西哥工厂分别于一季度、二季度投产，助力公司成为国产丝杠龙头，引领国内高端丝杠国产化进程，打开公司成长空间。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司2024-26 年归母净利润27/31/37.5 亿元，公司股票现价对应PE 估值为26/23/19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

□.秦.亚.男./.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司