东方电热(300217)23年报点评：PTC产品结构优化 静待预镀镍放量

业绩简评


　　4 月22 日，公司发布23 年报。23 年公司收入41.1 亿元，同比+7.5%，归母净利润6.4 亿元，同比+113%，扣非归母净利4.0 亿元，同比+47%。单Q4 公司收入8.7 亿元，同比-24.6%，归母净利润0.6 亿元，同比-10.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.68 元（含税）。业绩符合预期。


　　经营分析


　　车用PTC、新能源装备业务收入高增。分产品，公司23 年家用PTC/车用PTC/新能源装备/光通信材料/锂电池钢壳业务收入分别12.67/2.97/19.63/5.0/0.44 亿元，同比-3.0%/+22.6%/+34.6%/-30.8%/-22.6%。新能源汽车需求增长及公司定点项目释放带动车用PTC 收入高增，新能源装备业务23 年仍处于交付高峰期，预镀镍业务受制于滞后的客户进度收入下滑。


　　产品结构改善带来PTC 盈利提升，新能源装备盈利保持强劲。1）毛利率：23 年公司综合毛利率23.6%，同比+3.4pct，其中家用PTC、车用PTC、新能源装备、光通信材料毛利率分别为19.4%、24.2%、29.8%、9.6%，同比+2.4/+2.3/+3.9/-1.5pct，家用铲片式PTC 及车用水冷PTC 比例提升带来盈利优化；2）费率：23 年公司期间费率9.8%，同比+0.1pct；3）非经常性损益：公司确认子公司珠海东方厂房拆迁处置收益约为2.25 亿元，非经大幅增长。


　　PTC 产品结构持续优化，锂电池钢壳静待放量。1）PTC：家用PTC市场稳定，铲片式比例预计持续提升，带来盈利优化，汽车PTC 新定点持续放量，客户结构优化&水冷比例提升有望带动业务高增；2）新能源装备：23 年公司新接订单约17 亿元，支撑24 年收入，但伴随下游光伏扩产趋缓，预计未来有所承压；3）锂电池钢壳：


　　23 年亏损同比扩大，目前公司产品已通过科达利、亿纬锂能、无锡金杨等客户的材料性能验证，已为海四达、海金杜门等客户批量供货，预计24 年逐步放量，盈利逐步改善。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司为预镀镍钢国产替代先行者，预镀镍业务有望迎爆发式增长，电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。24-26 年，我们预计公司归母净利润4.3/4.5/5.1 亿元，对应EPS 分别为0.29/0.31/0.34元，对应PE 分别为16/16/14X，调整评级至“增持”。


　　风险提示


　　新能源汽车销量不及预期、光伏硅料扩产不及预期、下游大圆柱电池量产不及预期、预镀镍钢材料客户验证不及预期。

□.陈.传.红    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司