恒力石化(600346)：Q1净利同比高增 新项目投产有望贡献业绩

事件：公司发布2024 年一季报，实现营业收入584 亿元，同比+4%、环比-5%，归母净利润21.4 亿元，同比+110%、环比+78%，扣非净利润18.2 亿元，同比+212%、环比+78%，业绩符合预期。


　　主营产品销售稳健，煤炭成本整体回落。24Q1 期间，公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售495/366/145 万吨，平均售价分别为5315/5263/8339 元/吨，同比分别-7%/+6%/-1%。成本方面，Q1 期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为738/8070/4235 元/吨，同比分别-25%/-22%/+3%，其中煤炭成本回落较为明显。


　　原油价格止跌回升，化工品价差环比改善。24Q1 期间，布伦特原油价格累计上涨约10 美元/桶，扭转了23Q4 以来的下行趋势，也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面，得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升，芳烃产品依然维持高景气运行，其中Q1 期间，PX/纯苯较原油价差分别环比+4%/+24%。此外，烯烃产品价差在Q1 也呈现边际改善迹象，其中LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1%/+4%。


　　国内炼厂进入检修旺季，化工品盈利有望边际提升。4 月份以来，国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期，根据wind 数据，截至4 月18 日，国内主营炼厂开工率为77.8%，较3 月份高点下滑约2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强，盈利有望边际改善。


　　在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。1）23 年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到397 亿，创下自19 年炼厂投产以来的新高。进入24 年后，在建项目将陆续投产转固，其中160 万吨高性能树脂及新材料项目预计于24Q2 全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地12 条线已陆续投产，南通基地12 条线预计于24H2 陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地4.4 亿平隔膜预计于24H1 全面达产，南通基地12 亿平湿法隔膜和6 亿平干法隔膜预计于24 年陆续试生产。


　　2）随着上述项目投产，24 年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为87/106/124 亿元，按照4 月22 日收盘价计算，对应PE 为12.6/10.3/8.9，维持“买入”评级。


　　风险提示：投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动

□.陈.淑.娴./.何.亦.桢    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司