三七互娱(002555)：静待买量利润释放 拟开启连续季度分红

事件：2023 年公司实现营收165.47 亿元，yoy+0.86%；归母净利润26.59亿元，yoy-10.01%，扣非归母净利润24.97 亿元，yoy-13.38%。其中2023Q4营收45.04 亿元，yoy-4.74%，qoq+5.17%，归母净利润4.66 亿元，yoy-33.17%，qoq-51.74%；扣非归母净利润4.19 亿元，yoy-37.61%，qoq-56.41%。此外，公司预告2024Q1 业绩，预计归母净利润6.00-6.50 亿元，yoy-16.08%~-22.54%，扣非归母净利润5.90-6.40 亿元，yoy-4.54%~-11.99%，公司业绩表现低于我们此前预期。


　　持续高额分红，拟连续季度分红。2023 年度公司拟派发现金红利0.37元/股，现金分红金额为8.21 亿元，2023 年中期公司现金分红9.92 亿元，2023 年合计分红18.13 亿元，占当期归母净利润的68%。从分红力度来看，公司延续高分红回报股东，自2020 年起年度现金分红总额超10 亿元，2020-2022 年分别为10.74、11.45、17.72 亿元，分别占当期归母净利润39%、40%、60%。从分红频次来看，公司将提请股东大会授权董事会全权办理2024 年度中期利润分配，拟2024 年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期分红不超过5亿元，公司分红频次从此前的半年度、年度进一步提升至连续季度分红。


　　加码买量投放致利润承压，静待业绩释放。2023 年公司长线游戏持续稳健运营，并推出《凡人修仙传》《寻道大千》《灵魂序章》等新游，营收创历史新高，达165.47 亿元，yoy+0.86%，同时由于新游加大推广，公司销售费用同比增长4.10%至90.91 亿元，致利润端有所承压。单季度来看，2023Q4 公司销售费用达27.30 亿元（yoy+7.17%，qoq+31.18%），销售费用率60.62%（yoy+6.73pct，qoq+12.02pct）。2024Q1，新游投放带来的流水增长有望驱动公司营收创新高，公司预计2024Q1 营收同比增速超25%，且随着新游利润释放，公司预计2024Q1 归母净利润环比增长30%-40%，看好公司新游陆续进入稳定增长期，利润稳步释放。


　　新游储备充沛，有望相继上线贡献业绩增量。公司储备有40 多款自研及代理产品，涵盖MMO、SLG、卡牌、休闲、模拟经营等多个赛道，将面向全球市场陆续推出，看好公司持续深化多元化、全球化布局，新游上线有望带动公司营收及利润进一步增长。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司加大新游买量推广力度，利润释放节奏或慢于我们此前预期，我们下调公司2024-2025 年并新增2026 年EPS预测为1.36/1.54/1.67 元（2024-2025 年此前为1.68/1.94 元），对应当前股价PE 分别为13/11/10X。看好公司小程序游戏赛道优势凸显，市场份额有望逐步提升，利润有望稳步释放，维持“买入”评级。


　　风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险

□.张.良.卫./.周.良.玖./.陈.欣    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司