兴齐眼药(300573)：经营符合预期 阿托品即将驱动公司高速成长

事件：公司发布2023 年报，实现营业收入14.68 亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.4 亿元，同比增长13.4%；扣非净利润2.4 亿，同比增长15.6%。


　　23Q4 经营超预期，环孢素持续加速放量。公司23Q4 营收3.63 亿（+47.7%），归母净利润5770 万（+552.3%），均超预期。收入分结构看，23 年医药制造实现营业收入10.9 亿元（+32.6%），医疗服务收入3.5 亿元（-13.5%）；其中，医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为3.74 亿、6.63 亿元，同比增速分别为18.4%、47.9%。滴眼剂高增速我们认为主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021 年新进医保谈判目录后持续快速放量，23 年预计销售收入4.0-4.5 亿元，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计24 年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑，主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响；2022 年7 月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策对公司23 年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降0.88pct、2.34pct，略微下降。期间费用率情况：1）销售费用率为36.4%，同比减少0.6pct，主要系滴眼剂高增长所致；2）管理费用率为10.5%，下降0.1pct，保持稳定；3）研发费用率达到11.4%，保持稳定。


　　低浓度阿托品正式获批上市，有望驱动收入与业绩爆发式增长。24 年3 月11 日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）正式获得国家药监局上市批准，百亿级大单品有望正式开启获批后高速放量销售行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1 亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600 元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第3个完整年（即2027 年）达到销售峰值，达到101.8 亿元，将重塑眼科药物市场格局。预计阿托品将从24Q2 启动高速的放量销售，公司2024 年有望迎来收入与业绩爆发式增长阶段。


　　投资建议：阿托品2024Q1 正式获批，暂且不考虑阿托品放量情况下，预计2024-2026 年公司将实现营收21.2/26.8/30.8 亿元，实现归母净利润4.5/6.7/7.7 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：阿托品销售低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。

□.陈.进    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司