拓普集团(601689)：业绩稳健增长 多平台厚积薄发

业绩简评


　　2024 年4 月22 日公司披露年报，业绩基本符合业绩快报披露值。


　　全年实现营收197.01 亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.5%；毛利率23.03%，同比+1.42PCT；净利率10.91%，同比+0.29PCT。其中，Q4 实现营收55.49 亿元，同比+13.49%；实现归母净利润5.54 亿元，同比增长12.64%；毛利率24.10%，同比+4.25PCT；净利率9.85%，同比-0.02PCT。


　　经营分析


　　1、拆分如下：


　　（1）收入按业务拆分：


　　1）减震器2023 年42.99 亿元，同比+11.04%，销量917 套，同比+7.73%；2）内饰功能件65.77 亿元，同比+20.39%，销量787 万套，同比15.78%；3）底盘系统61.22 亿元，同比+37.73%，销量559 万套，同比+36.47%；4）热管理15.48 亿元，同比+13.08%，销量62 万套，同比13.08%；5）汽车电子1.81 亿元，同比-5.77%，销量65 万套，同比-11.18%；6）电驱系统收入0.02 亿元，销量0.02 万套。总体看均价上涨的有减震器、内饰功能件、底盘系统。


　　（2）财务分析：


　　四季度毛利率同比+4.25PCT，净利率-0.02PCT。毛利率上涨但净利率下滑，主要由于1）销售、管理和研发费用率均有上涨，期间费用率同比共增加0.84PCT；2）信用减值损失1.83 亿元，营收占比-3.3%，同比+2.95PCT，主要来自华人运通和威马应收账款坏账，各1.2、0.3 亿元；3）资产减值损失营收占比-1.13%，同比+0.64PCT。


　　23Q4 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别1.72%/7.43%/0.22%/5.01%，同比+0.41PCT/+0.7PCT/-0.45PCT/+0.84PCT。因产能爬坡中的项目较多，公司整体费用率较高。高研发投入主要用于机器人电驱系统、空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS 等项目，为公司新增长点持续蓄力。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们维持24-25 年盈利预测并新增26 年预测， 预计2024/2025/2026 年公司实现营业收入289.0/373.9/423.3 亿元，同比+46.7%/+29.4%/+13.2%/，归母净利润30.3/40.0/46.7 亿元，同比+40.7%/+32.1%/+16.7%，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　特斯拉销量不及预期，机器人进展不及预期，海外项目不及预期。

□.陈.传.红./.苏.晨    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司