亚星锚链(601890)：业绩符合预期；周期与成长共振驱动业绩持续增长

事件：4 月22 日盘后，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。


　　业绩符合预期；23 年归母净利润同比增长59%，24Q1 同比增长15%2023 年公司实现营业收入19.31 亿元，同比增长27.34%；归母净利润2.37 亿元，同比增长58.71%。拆分来看，船用链及附件实现销售13.31 万吨，同比提升27.31%，营收13.52 亿元，同比提升23.00%；系泊链实现销售3.58 万吨，同比提升13.46%，营收5.59 亿元，同比提升41.02%。2023 年公司承接订单18.06 万吨，同比增长12.7%，其中船用锚链及附件15.16 万吨，系泊链2.9 万吨。


　　2024Q1 单季度公司实现营业收入4.49 亿元，同比下降8.14%，环比增长1.9%；归母净利润0.68 亿元，同比增长15.3%，环比增长11.9%。收入端同比下降主要系去年同期基数高所致。


　　盈利能力持续提升，2023 年毛利率同比增长4.58pct，24Q1 同比增长1.1pct盈利能力：2023 年销售毛利率、净利率分别约30.59%、12.14%，同比提升4.58、2.31pct。其中，船用链及附件毛利率25.52%，同比增长3.19pct；系泊链毛利率41.59%，同比增长7.46pct。2024Q1 单季度销售毛利率27.45%，同比提升1.1pct，环比下降12.06pct；销售净利率15.33%，同比提升3.08pct，环比提升2.26pct。2024Q1 毛利率环比显著下降可能系产品结构变化所致。


　　费用端：2023 年期间费用率16.6%，同比增长3.75pct，主要系财务费用率增加所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约4.29%、6.79%、5.58%、-0.05%，分别同比增加0.72、0.09、0.43、2.5pct。2024Q1 期间费用率15.1%，同比增长0.7pct。


　　全球锚链龙头，船舶油服周期向上+漂浮式风电拓展成长驱动业绩持续增长1）船舶行业：换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期。公司积极进行品类拓展，2023 年推出船用铸钢件（如锚）。公司在船舶行业业绩弹性主要来源于船用链需求提升和品类拓展。


　　2）海洋油气行业：公司系泊链用于海洋石油平台的新建配套及老平台换新。截止2024-4-19，布伦特原油价格88.25 美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产平台利用率提升及海上油气行业资本开支意愿提升。


　　3）漂浮式海上风电：海风景气度持续提升，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。海南万宁漂浮式风电项目是全球最大的漂浮式风电商业化项目，其进展对行业有重大意义。目前第一批100MW 的风电机组已有厂商中标，系泊链招标有望加速启动。若项目一期工程成本降至预期水平，商业化将加速推进。


　　4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20 亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。


　　根据船舶行业及海工行业的现状，公司2024 年度计划完成营业收入23.2 亿元，同步增长20.7%，其中船舶锚链及附件16.8 亿元，同比增长24.2%，海洋工程系泊链及附件6.4 亿元，同比增长14.5%。


　　盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2024-2026 归母净利润为3.02、3.97、5.08 亿，同比增长28%、31%、28%，CAGR=30%。对应PE 为27、20、16 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：


　　1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司