芒果超媒(300413)：经营数据稳中向好 内容壁垒持续深化

事件：芒果超媒2023年实现营业收入 146.28亿元，同比+4.66%，实现归母净利润35.56 亿元，同比+90.73%，实现扣非归母净利润16.95 亿元，同比+5.7%。公司2024Q1 实现营业收入33.24 亿元，同比+7.21%，实现归母净利润4.72 亿元，同比-13.85%，扣非归母净利润4.67 亿元，同比-10.40%。下滑主要系企业所得税优惠政策变化，公司2024Q1 所得税费用较去年同期增加8799 万元。


　　点评：会员高质量增长，广告加速复苏。1）芒果TV2023 年会员达到6653 万，同比+12.5%，会员收入达到43.15 亿元，同比+10.23%，其中2023Q4 会员收入同比增长35.64%，中国移动动感地带芒果卡、88VIP 等方面的合作加持成效显著；2）公司2023 年广告业务实现营业收入35.32 亿元，同比下降11.57%，其中第四季度广告收入同比增长15.95%，不断加速复苏。


　　深化内容壁垒，待播内容丰富。2023 年芒果TV 上线综艺超100 档，上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128 部，据艺恩数据，《温暖的甜蜜的》《去有风的地方》等剧集播放量超30 亿，综艺《乘风2023》《披荆斩棘3》播放量超60 亿。公司目前储备内容丰富，综艺《中国村花》《歌手2024》，剧集《国色芳华》《水龙吟》等值得期待。此外，公司积极发力短剧赛道，12 月官宣与抖音合作共同进行短剧开发，2024 年芒果将扩容赛道，引入芒果生态圈的资源和制作力量，并在湖南卫视上线“大芒剧场”，精选优质微短剧播出。


　　芒果生态深度融合，积极把握AI 发展趋势。1）2023 年公司开启打造四平台模式。金鹰卡通构筑少儿节目内容壁垒，探索衍生品开发、线下乐园等业态，全年实现净利润6347 万，完成业绩承诺。小芒电商维持高速增长，2023 年GMV 突破100 亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV 超2.7 亿。2）公司积极探索AI 等前沿技术落地应用与业态创新，推出40 多项 AI 产品，AI 二创短视频超100 万条，研发 AIGCHUB 应用平台，并与大模型公司合作推出AI 角色对话产品，将 AI 拟人大模型与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP 联动，建立 AI 角色聊天场景，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现收入163.28/178.23/190.70 亿元，同比增长12%/9%/7%，实现归母净利润20.04/23.36/25.45 亿元，同比增长-44%/17%/9%，对应PE 为22x/19x/17x，维持“买入”评级风险提示：内容表现不及预期，政策监管加强，盗版侵权风险

□.钱.熠.然./.张.昊.晨    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司