恒立液压(601100)：短期承压不改长期信心

24Q1 公司营收23.62 亿元/yoy-2.70%，归母净利润6.02 亿元/yoy-3.77%恒立液压发布年报与一季报，2023 年实现营收89.85 亿元（yoy+9.61%），归母净利24.99 亿元（yoy+6.66%），扣非净利24.47 亿元（yoy+9.67%）；2024Q1 实现营收23.62 亿元（ yoy-2.70%）， 归母净利6.02 亿元（yoy-3.77%），扣非净利5.86 亿元（yoy-2.30%）。我们预计公司2024-2026年EPS 分别为2.04/2.46/3.04 元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为34.31 倍，给予公司2024 年34 倍PE，目标价69.36 元（前值58.87元），维持“增持”评级。


　　24Q1 业绩短期承压


　　公司强化内部管理降本增效、产品结构优化叠加原材料价格下降，带动公司毛利率改善， 2023 年公司毛利率41.90%/yoy+1.35pct ， 净利率27.87%/yoy-0.79pct ； 24Q1 公司毛利率40.10% （ yoy-0.76pct ，qoq-0.76pct），净利率25.52%（yoy-0.29pct，qoq-0.29pct）。期间费用率方面， 24Q1 公司期间费用率9.15%/yoy-1.16pct ， 其中销售费用率2.08%/yoy+0.55pct ， 管理费用率4.90%/yoy+1.71pct ， 研发费用率4.50%/yoy-1.33pct，期间费用率提升主要系①销售管理人员扩张致薪酬支出增加、②业务拓展致招待费及展会费增加、③折旧费用增加。


　　短期：近三年下行期调整，多重利好下国内工程机械有望提前筑底公司下游挖机占比较高，国内工程机械行业自 21Q2 进入下行周期，近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23 年 10 月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4 增发 1 万亿元国债并提升赤字率至 3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后，有望拉动工程机械需求；据中国工程机械工业协会数据，3 月国内挖机销量同比实现 9.27%的增长，市场恢复正增长，国内市场2024 年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。


　　长期：全球化+电动化，仍具成长趋势


　　公司紧跟国内工程机械行业全球化、电动化趋势，一方面利用现有产品的竞争优势积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额，2022 年以来公司海外业务收入占比超过20%；另一方面针对性地布局开发相关电动控制及执行装置，电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发。


　　风险提示：下游工程机械周期波动风险；地缘政治风险。

□.倪.正.洋./.史.俊.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司