上能电气(300827)：盈利能力提高 24年有望量利齐升

大功率储能PCS 龙头，24Q1 利润同比高增


　　公司23 年全年实现归母净利润2.86 亿元，同比增长250.48%；24Q1 实现归母净利润0.51 亿元，同增39.91%。考虑到公司加速开拓海外市场，我们上调期间费用率假设，下调公司24-25 年净利润预测值至5.61/7.89（前值5.95/8.75）亿元，新增26 年预测值为10.3 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期平均PE 为13 倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，产品谱系加速拓展，给予公司24 年目标PE 25 倍，目标价39.25 元（前值34.86），维持“买入”评级。


　　营收利润同比高增，规模效应逐步体现


　　公司23 年实现营收49.33 亿元，同比+110.93%；实现归母净利2.86 亿，同比+250.48%；24Q1 营收7.11 亿元，同比+14.71%；实现归母净利0.51亿， 同比+39.91% 。23 年毛/ 净利率为19.23%/5.78% ， 同比变化+1.95/+2.30pct；24Q1 毛/净利率为23.55%/7.11%，同比+4.41/+1.22pct，较前期有较大提升。公司23 年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.77%/1.83%/0.12%/5.44%，同比变化+0.05/-0.36/-0.68/-0.73pct，总费率同比下降1.71pct。销售费用率上升主要系市场开拓费用增加所致。


　　储能业务：国内大功率PCS 出货第一，受益于大储放量公司23 年储能双向变流器及系统集成产品实现营业收入19.27 亿元，同比+88.62%，毛利率16.17%，同比+3.81pct。根据EESA，公司21-23 年在中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW 以上出货量排名中均为全国第一。


　　同时公司也在推进户用储能和工商业储能系统的产品开发及导入工作，实现储能业务全场景覆盖。如我们在《24 年国内储能有望维持高速增长》（240412）中所述，强招标数据+光储产业链降价+配储系数提升等多重因素下，国内储能市场24 年有望继续放量，我们预计24 年装机可达65.1~79.9GWh，中性增速达56%，公司作为国内大功率PCS 龙头有望显著受益。


　　光伏逆变器：业绩稳步增长，分布式或成新增长点公司23 年光伏逆变器业务实现营业收入28.79 亿元，同比+135.13%，毛利率20.25%，同比+0.61pct。23 年光伏逆变器销量23.47GW，同比+132.65%；单价0.123 元/W，同比+1.07%。根据S＆P Global，2022 年公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八，公司逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位。公司目前已完成3~125kW 全功率段产品开发认证，我们预计分布式业务有望为公司业绩创造新的增长点。


　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司