扬农化工(600486)：24年Q1净利承压 新项目有序推进

24 年Q1 归母净利4.3 亿元，下调为“增持”评级


公司于4 月22 日发布24 年一季报，24 年Q1 实现营收31.8 亿元，yoy-29%，归母净利4.3 亿元（扣非后4.3 亿元），yoy-43%（扣非后-40%），qoq+110%（扣非后+111%）。考虑到农药市场需求仍较弱，我们预计公司24-26 年归母净利13.9/17.8/20.8 亿元（前值为19.1/25.1/28.8 亿元），对应EPS 为3.41/4.39/5.11 元（前值为4.71/6.16/7.08 元），结合可比公司24 年Wind一致预期平均17xPE，考虑公司行业内领先地位，给予公司24 年19xPE，目标价64.79 元，下调为“增持”评级。


　　农药景气不佳叠加供给压力，产品价格有所下行受市场需求不足叠加行业产能过剩，以及全球市场渠道高库存等影响，24年来农药价格整体下行。据中农立华，24 年Q1 公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮原药市场均价分别为11.2/14.2/2.6/15.9/8.0/10.0 万元/吨，yoy-36%/-38%/-40%/-39%/-52%/-14%。24 年Q1 公司原药/制剂业务收入17.2/8.6 亿元，yoy-40%/-13%，销量2.5/1.5 万吨，yoy-11%/-21%，均价6.9/5.8 万元/吨，yoy-33%/+10%。


　　24 年Q1 毛利率yoy-3.2pct 至24.3%，期间费用率yoy-0.4pct 至7.3%。


　　农药行业底部磨底状态中，行业景气未来有望逐步修复据中农立华，2024 年4 月21 日，高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮原药市场报价分别为10.7/13.7/2.6/17.0/7.7/10.0 万元/吨，较24 年1 月初变化-0.9/-0.9/+0.0/+0.7/-0.6/-0.0 万元/吨。我们认为未来伴随海外恢复补库，叠加作物高价支撑需求预期等因素，农药景气有望逐步复苏。


　　原药持续布局，新项目有序推进


　　据23 年年报，公司辽宁优创项目在23 年11 月份封冻前如期完成37 栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，葫芦岛一期一阶段项目2024 年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。此外，优嘉四期二阶段项目公司23 年11 月底完成调试，迅速达产达效，并同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂的安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设，预计未来陆续为公司贡献业绩增量。


　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司