英维克(002837)：业绩持续攀升 液冷龙头乘风而行

事件：


　　公司发布2023 年报，实现营业收入35.3 亿元，同比提升20.7%；归母净利润3.4 亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长 24.3%。


　　公司公布2024 年一季度报告，实现营业收入7.5 亿元，同比增加41.4%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增加146.9%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长169.7%。


　　1、收入端：算力储能需求释放，营收利润再创新高公司2023 年营收利润延续十余年的双增长，营收达35.3 亿元，同比增长20.7%，主要系算力和储能等相关需求有所加速，机房及机柜温控产品收入增长拉动。


　　分产品来看，机房温控/机柜温控/客车空调/轨交空调及服务分别实现营收16.4/14.7/0.9/1.1 亿元，同比+13.8%/+33.0%/+35.5%/-25.0%。其中机房温控业务持续中标并陆续交付包括运营商在内的数据中心机房空调集采项目；储能需求和业务快速增长，全年来自储能应用的营业收入达 12.2 亿元，同比增长约 44%，营收贡献持续提升；传统新能源客车市场需求未有实质性改善，但优势区域市场的需求有所回升；轨交行业的周期性波动和项目实施进度延后，但在 2024 年开始有重新回暖趋势。


　　24Q1 营收实现7.5 亿元，同比增加41.4%；归母净利润0.6 亿元，同比增加146.9%。


　　2、成本费用端：毛利率有所提升，降本增效成果显著毛利率提升，盈利能力增强。2023 年公司销售毛利率/销售净利率分别为32.4%/9.9%，同比+2.5/0.4pct；主要系公司采取一系列降本增效措施，叠加产品销售组合变化，以及原材料成本相对稳定等因素的影响。


　　费用率方面， 2023 年公司整体/ 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率19.5%/7.5%/4.4%/0.2%/7.5% ， 同比+1.6/+0.3/+0.4/+0.1/+0.8pct，主要系汇兑收益有所减少，工资和股权激励费用增加所致。


　　持续加大研发投入。公司分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，2023 年公司共投入研发费用2.6 亿元，同比+34.5%；研发费用占收比达 7.5%；研发人员共1,279 人，占总人数的33.2%，同比增长2.4%。


　　3、现金流稳健，投资战略增加，股东回报持续增强经营质量稳健，资产实现保值增值。公司2023 年经营活动净现金流为4.5 亿元，同比+135.5%，维持稳健经营；总资产达50.9 亿元，同比+25.9%，实现保值增值；投资活动净现金流为0.9 亿元，同比-507.4%，主要系公司2023 年加大固定资产投资建设，持续投资建立精密温控节能设备华南总部基地工程建设。


　　24Q1 实施股权激励，股东回报持续增强。公司2023 年度实现归母净利润3.4 亿元，拟向全体股东派发每10 股现金红利2.0 元，分红金额预计共达1.1 亿元；不送红股；同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每 10股转增 3 股，共计转增1.7 亿股。2024 年2 月5 日起，公司以19.6 元/份的价格向305 名激励对象授予股票期权共 916 万份。


　　4、液冷技术布局领先，全链条平台优势明显


　　公司在液冷技术领域的全链条平台优势明显，相关产品和技术在算力和储能等行业得到广泛应用，成为公司业绩增长的重要推动力。


　　2022 年8 月公司推出适应多样数据中心场景的Coolinside 全链条液冷解决方案； 2023 年10 月，针对5G 基站设备的散热挑战，公司创新性地推出了3DTVC 零功耗相变液冷方案；2023 年11 月，公司推出XSpace 微模块液冷方案，将复杂的液冷工程简化为模块化产品；截至2024 年3 月在液冷链条累计交付900MW。


　　在储能领域，公司2022 年11 月推出的BattCool 储能全链条液冷解决方案2.0，以及2023 年3 月的SoluKing液冷工质2.0 产品，进一步丰富了公司的产品线。


　　我们认为，AI 等新技术应用拉动液冷生态快速成熟，主流服务器制造商大多已建成冷板式液冷服务器标准化规模生产线，运营商与头部互联网积极尝试液冷技术部署。随着行业加入加速渗透期，公司作为液冷技术应用领域排头兵，有望凭借长期深耕温控设备技术领先优势持续受益，市占率加速提升。


　　此外，在锂电池储能领域，公司也积极布局液冷系统，伴随储能系统集成商对液冷系统的多链条复杂性和长周期可靠运维认知愈加清晰，将进一步提升液冷系统完善配置，优化产业链分工。


　　5、投资建议：


　　公司作为液冷领域领先布局企业，积极开发在AI 算力和锂电池储能应用板块，考虑公司精简业务体量，凭借液冷技术迭代机遇， 积极扩展高端市场， 拉动整体毛利率提升， 调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年收入52.9/70.4/N/A 亿元调整为43.5/54.8/70.1 亿元，每股收益分别由0.93/1.26/N/A 元调整为0.89/1.17/1.47 元，对应2024 年4 月22 日30.15 元/股，公司PE 分别为33.9/25.7/20.5 倍，考虑到公司所处行业地位及业绩成长性，目前公司估值较低，维持“增持”评级。


　　6、风险提示：


　　行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游需求不及预期；原材料价格波动风险；系统性风险。

□.马.军./.宋.辉./.柳.珏.廷    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司