科达利(002850)：布局机器人拓展第二增长曲线 结构件龙头竞争力强化

投资要点


　　事件：公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立深圳科盟机器人公司，注册资本为1 亿元，三方分别出资40%、34%、10%，三方共同成立的科盟利持股平台出资16%。


　　携手布局人形机器人领域、拓展第二增长曲线。台湾盟立为全球领先的智能自动化系统供应商，18 年盟立设立合资公司盟英科技—关节模组与谐波减速机供应商。关节模组、减速机均为人形机器人的关键需求，关节模组约占硬体成本50%。目前盟英已有年产10 万组谐波减速机生产线，通过多家机器人品牌大厂验证，是国内量产谐波减速机第一家。人形机器人未来十年产业大趋势确立，预计25 年初步商业化，销量2-3 万台，30 年新增需求100 万台，35 年有望突破1000 万台。科达利携手国内领先自动化系统、减速机企业，布局机器人领域，拓展第二增长曲线，有望进一步提升综合竞争力。


　　24 年预计维持25%+增长、海外市场贡献盈利弹性、净利率维持10%左右。


　　我们预计Q1 公司收入25-26 亿，同比增长 10%，4 月公司排产进一步环比增长 5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计 24 年公司收入维持 25%+增长至 130-140 亿，其中海外收入预计 8-9 亿，同增50%+。价格端，我们预计Q1 起公司对部分客户降价 5%左右，考虑原材料有 2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效应下降低费用，整体净利率有望 10%+，海外随着规模提升有望扭亏为盈。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司结构件龙头地位稳固，我们维持24-26 年归母净利润预测为14/18/22 亿元，同比+20%/26%/23%，对应 PE 为15/12/10x，给予2024 年25xPE，目标价134 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.刘.晓.恬    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司