锦波生物(832982)：Q1净利润同增136% 胶原龙头延续高质量增长

1Q24 业绩符合此前预告区间，符合我们预期


　　公司公布1Q24 业绩：收入2.26 亿元，同比+76.1%，归母净利润1.01 亿元，同比+135.7%，扣非归母净利润0.98 亿元，同比+142.4%。业绩符合此前预告区间（预告归母净利润同增97.7%-144.2%），主要受益于核心单品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美稳步培育。同时公司公布2023年度权益分派方案，向全体股东每10 股转增3 股，且每10 股派10 元人民币现金（含税），合计派发现，金红利0.68 亿元，对应分红率22.7%。


　　发展趋势


　　1、持续加大品牌宣传并丰富产品矩阵，带动收入高速增长。1Q24 公司收入同比+76.1%，主要受益于公司持续加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断扩大机构覆盖率，同时积极推动产品升级，完善产品矩阵，带动核心产品薇旖美稳步培育，我们预计产品收入同比实现翻倍以上增长。品牌宣传上，公司自24 年2 月启动薇旖美“元计划”，联合分众传媒和40 余家医美机构，在10 大核心城市加大薇旖美的线下推广，据公司官方视频号，截至4 月上旬已覆盖分众广告点位数30w+，覆盖3 亿+人次，有望持续提升C端声量；产品拓展上，公司自2H23 陆续推出10mg的“至重”组胶原蛋白冻干纤维、“3+17”联合治疗方案，进一步丰富产品组合、贡献销售增量。


　　2、产品结构优化、规模效应显现，推动盈利能力显著提升。1Q24 公司毛利率同比+2.0ppt、环比+1.4ppt至91.9%，达单季新高，主因高毛利重组胶原蛋白植入剂收入占比进一步提升。费用端，1Q24 销售费率同+0.3ppt至23.9%，主因公司扩充销售团队带动薪酬费用增加，以及加大品牌推广力度带动宣传推广费增加；管理、研发、财务费率同比分别-3.7ppt/-4.5ppt/-1.0ppt至10.8%/4.6%/1.1%，主因规模效应显现。综合影响下，公司归母净利率同比+11.4ppt、环比+4.1ppt至45.0%，再创单季净利率新高。


　　3、现有产品优势突出、管线矩阵储备丰富，看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续，我们认为：①现有产品：薇旖美仍处快速成长期；与修丽可合作推出“胶原针”，有望延伸高端价格带并贡献增量；②储备管线：据公司公告，妇科用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于23 年中注册申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目截至24 年1 月已接近临床尾声，后续落地有望构筑第二曲线；③原料业务：公司向欧莱雅供应重组人源化胶原蛋白原料，后续有望加大合作提升收入贡献。我们看好公司的广阔成长空间。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/25 年盈利预测，当前股价对应24/25 年27/19x P/E；维持跑赢行业评级及目标价301 元，对应24/25 年41/30x P/E，有55%的上行空间。


　　风险


　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。

□.徐.卓.楠    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司