钢研高纳(300034)2023年年报2024年一季报点评：23年新力通表现亮眼；盈利能力逐季向好

事件：公司4 月22 日发布2023 年报&2024 年一季报，23 年实现营收34.1亿元，YoY+18.4%；归母净利润3.2 亿元，YoY-5.2%；扣非净利润3.1 亿元，YoY+9.8%。1Q24 实现营收8.0 亿元，YoY+28.6%，归母净利润0.95 亿元，YoY+57.7%，扣非净利润0.92 亿元，YoY+66.9%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：


1Q24 归母净利润快增58%；毛利率连续两季度环比提升。1）单季度看：


4Q23 实现营收9.9 亿元，YoY+0.9%；归母净利润0.84 亿元，YoY-30.0%；扣非净利润0.84 亿元，YoY-0.7%。1Q24 业绩取得较快增长，归母净利润同比增长57.7%至0.95 亿元。2）盈利能力：2023 年毛利率同比增加1.5ppt 至29.2%；净利率同比减少1.1ppt 至12.2%。4Q23 毛利率同比增加2.8ppt 至30.9%；净利率同比减少3.3ppt 至11.6%。1Q24 毛利率同比提升4.6ppt 至33.2%，净利率同比提升4.3ppt 至16.1%。毛利率在4Q23 和1Q24 连续两个季度环比提升，公司盈利能力逐步向好。


23 年铸造合金制品增长较快；新力通收入及盈利能力快速提升。分产品看，2023 年：1）铸造合金制品实现营收23.0 亿元，YoY+32.6%，占总营收67.4%，毛利率同比提升5.4ppt 至31.7%；2）变形合金制品实现营收7.2 亿元，YoY+3.3%，占总营收21.1%，毛利率同比减少3.8ppt 至15.7%；3）新型合金制品实现营收3.5 亿元，YoY-12.1%，占总营收10.3%，毛利率同比减少7.5ppt至38.5%。子公司看，2023 年：1）钢研德凯营收同比增长10.1%至10.5 亿元，净利润同比下降9.4%至1.47 亿元，净利率同比下降3.0ppt 至13.9%。2）青岛新力通营收同比增长39.4%至12.0 亿元，净利润同比增长216.6%至1.8 亿元，净利率同比提升8.4ppt 至15.0%。产销量方面，2023 年公司产品产量同比增长34.2%至2.13 万吨，销售量同比增长24.8%至1.99 万吨。


积极备产备货迎接旺盛需求。2023 年期间费用率同比增加1.3ppt 至14.8%，其中：1）研发费用率5.1%，与22 年基本持平；2）管理费用率同比增加0.9ppt 至7.4%。截至2023 年末，1）存货较23 年初增加55.4%至16.3亿元，主要为新项目铺底存货增加且客户延迟收货；2）固定资产较23 年初同比增加17.5%至10.2 亿元。3）合同负债较23 年初同比增加125.7%至3.0 亿元，主要是销售规模扩大。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。


投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“两机”高景气。预计2024～2026 年归母净利润分别为4.7 亿元、6.1 亿元和7.8 亿元，对应PE为29x/22x/18x。考虑到公司龙头地位及下游高景气，维持“推荐”评级。


风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；原材料价格波动等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司