章源钨业(002378)：多产品销量稳步增长 受益钨价上涨

2023公司营业收入34亿元，同增6.15%；归母净利润1.44亿元，同降29.21%；棒材销售收入 2.11亿元，同降0.94%，净利润-4875.39万元，由盈利转为亏损。


　　公司优化产品结构，多产品销量强劲增长。2023年公司钨精矿（65%）产量4154吨，同比增长5.64%，锡金属产量 882 吨，同比增长 6.23%。产品销量方面，钨粉销量4175吨，同增3.31%；碳化钨粉销量4913吨，同比增长2.28%；热喷涂粉销量442吨，同比增长18.50%；公司本部硬质合金销量1104吨，同比增长10.28%；澳克泰刀片销量2041.17万片，同比增长 27.66%，主因公司加大市场开拓力度；硬质合金（棒材）销量688.82 吨，同比增长6.71%。公司充分发挥全产业链优势，实现多产品销量持续增长。


　　收入同比增长，毛利率小幅下降。2023年实现营业收入34亿元，同增6.15%。


　　其中钨粉10.02 亿元，同增5.68%；碳化钨粉11.45 亿元，同增3.92%；硬质合金8.34 亿元，同增11.08%，主因公司为了有竞争优势而折扣销售，使得销量与营业收入均有一定幅度增长，且澳克泰刀片增长较快。2023 年公司毛利率15.03%，同降0.54pct，主因原材料涨价及个别产品毛利率有所下滑。


　　期间费用率上升，归母净利润下降。公司2023 年期间费用率为9.71%，同增0.66pct。其中销售费用率2.02%，同增0.67pct，主因加大市场开拓力度，销售费用增加；管理费用率4.22%，同降0.06pct；财务费用率1.94%，同降0.04pct；研发费用率1.54%，同增0.09pct。2023年归母净利润1.44亿元，同降29.21%，主因报告期内棒材亏损。棒材净利润-4875.39 万元，主因进一步开拓市场使销售费用增加，并计提存货跌价损失，由上年盈利转为亏损。


　　经营现金流入减少，负债率下降。公司2023 年收现比为0.9856，同增14.72%；付现比为0.9342，同增18.66%。综合来看，经营现金净流入1.87亿元，同比少流入0.23亿元；投资活动净流出0.78亿元，同比少流出1.24亿元，主因对外投资下降。公司2023 年资产负债率为58.10%，同比下降0.05pct。矿山方面，大余石雷钨矿井下改扩建项目已完成项目可研、方案设计、安全评审，大余石雷钨矿尾矿库闭库工程正在实施，已完成一号坝基础建设，未来增产可期。


　　投资建议：公司是钨全产业链企业，自产钨精矿较高，且有扩产规划。未来钨价中枢或持续上移，看好业绩持续增长。考虑到公司棒材有所亏损，预计公司2024-2026 公司归母净利润为2.70、3.27、3.73 亿元，对应PE 分别为29.5、24.4、21.4倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、下游需求不及预期。

□.刘.文.平./.贾.宏.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司