华利集团(300979)：弱市下保持盈利能力稳定 预期未来有望改善

23 年营收同比降低2.21%，归母净利润降低0.86%。公司2023 年实现营业收入201.14 亿元，同比-2.21%；实现归母净利润32.00 亿元，同比-0.86%；实现扣非后净利润31.82 亿元，同比0.52%；基本每股收益为2.74 元，去年同期为2.77 元。公司主营业务运动鞋销量为1.90 亿双，同比减少13.85%。


　　公司2023 年业绩承压的原因主要为：部分运动鞋品牌客户处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响。随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在 2023 年第四季度开始逐步恢复增长。公司2023Q1-Q4 营业收入分别为36.61 亿元/55.51 亿元/50.97亿元/58.05 亿元，归母净利润分别为4.81 亿元/9.75 亿元/8.31 亿元/9.13 亿元。其中，23Q1 业绩不佳原因主要为国际供应链的不稳定以及国际经济形势的不确定性，导致部分运动品牌的产品库存有所走高，部分运动品牌从 2022年下半年开始陆续调整库存，对公司的订单产生一定的影响。


　　毛利率略微下滑，费用控制效果显著。公司2023 年毛利率为25.59%，同比-0.27pct；费用端，2023 年期间费用率为4.87%，同比-0.36pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为0.35%/3.43%/1.54%/-0.44% ， 同比分别-0.03pct/-0.33pct/0.12pct/-0.13pct。2023 年公司净利率为15.91%，同比增加0.22pct。


　　户外靴鞋业务表现亮眼，毛利率平稳扩张。分行业来看，2023 年公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋、拖鞋及其他/其他业务分别实现营业收入178.07亿元/13.54 亿元/9.17 亿元/0.36 亿元， 分别同比-3.64%/+30.45%/-9.01%/-20.10% ； 毛利率分别为26.07%/18.68%/24.19%/82.79% ， 同比-0.65pct/+2.20pct/+5.60pct/+31.83pct。随着消费观念的改变、收入水平的提高和大型体育赛事的逐步恢复，运动、健身、户外活动等成为人们日常生活和社交活动的重要组成部分，带动运动鞋等运动装备的需求稳健成长，同时消费者群体的扩大和个性化需求推动个性化、细分品类运动鞋的增长。但由于 2022 年下半年开始部分运动品牌终端出现库存积压，从 2022 年第四季度开始，部分运动品牌通过削减运动鞋采购订单、促销等方式降低库存，对运动鞋制造商的订单造成不利影响。随着各运动品牌库存在 2023 年下半年逐步缓解，运动鞋制造商的订单从 2023 年第四季度开始逐步复苏。通过长期的稳定经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源， 公司合作的运动休闲品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、UnderArmour 等。相对于部分主要竞争对手，公司的客户相对分散，对单一客户不产生重大依赖，并且公司与主要客户均具有较长的合作历史。运动鞋市场需求的提升、知名运动品牌客户业绩的增长、公司对主要客户销售份额的扩张以及新客户增加，是推动公司业绩增长的主要因素。


　　华利集团在越南、印尼的新建工厂预计2024 年上半年投产。根据公司1 月5 日发布的公司投资者关系活动记录表，公司在越南、印尼的新建工厂预计2024 年上半年投产。印尼两期工厂预计产能合计5000-6000 万双/年，分期建设、分期投放。公司是行业内少数能提供从产品开发设计、模具、鞋面、鞋底到成品制造完整运动鞋制造产业链的专业制造商之一，完整的产业链有利于公司产品质量的稳定，保证产品按期交付，降低鞋履生产的总成本。对于一些重复性高、生产工艺准确度要求严格的工序，公司持续进行生产线自动化改造，除采购通用的自动化生产设备外，还向设备供应商定制自动化生产设备。通过对部分生产环节进行生产设备自动化改造，提高了公司产品品质稳定性，同时提高了生产效率，降低制造成本。当前公司是全球规模领先的运动鞋制造商之一，公司原材料采购金额大且稳定，大规模采购可以有效降低原材料采购成本；规模化生产降低单位制造费用，规模化生产也加强了专业化分工，有效提升了生产效率，降低了单位产品的人工成本；公司规模化经营降低了单位产品的管理费用和销售费用。


　　投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。公司持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效。产能布局合理，规模化下成本优势明显。未来有望进一步扩产，同时伴随客户订单的增量带来新一轮增长，实现进一步降本增效。预测公司2024-2026 年EPS 分别为3.21 元、3.68 元、4.18 元，对应PE 分别为19.8X、17.3X、15.2X，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险、客户集中的风险、生产基地集中的风险、募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。

□.黄.淑.妍    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司