华测导航(300627)：业绩符合预期 海外业务发展空间广阔

2023 年公司营收26.78 亿元，同比增长19.77%，归母净利润4.49 亿元，同比增长24.32%，经营性现金流净额4.45 亿元，同比增长25.9%。分业务看，资源与公共事业，机器人与自动驾驶增长明显，公司同时积极布局低空经济。公司指引2024 年归母净利润将达到5.6 亿元，较23 年同比增长大约25%。


　　23 年业绩符合预期，24 年归母指引同比增长25%2023 年全年，公司实现营业收入26.78 亿元，同比增长19.77%，主要由于资源与公共事业、机器人与自动驾驶两大业务收入分别同比增长41.29%和61.64%，带动公司整体业绩快速增长。分地区看，国外市场增速更快，2023 年国外市场收入同比增长47.51%。2023 年公司实现归母净利润4.49 亿元，同比增长24.32%，扣非归母净利润3.72 亿元，同比增长31.05%，归母增长迅速主要由于公司营收的快速增长和盈利能力稳步提升。2023 年公司实现销售毛利率57.77%，同比提升1.13pct，实现销售净利率16.57%，同比提升0.45pct，扣非销售净利率13.90%，同比提升1.20pct。毛利率同比提升主要由于公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件。公司2023 年实现经营性现金流净额4.45 亿元，同比增长25.9%，体现公司对营运现金流的精细化管理控制。公司2024 年归母净利润指引达到5.6 亿元，较2023 年同比增长大约25%，体现公司对未来发展的充足信心。


　　23Q4 单季公司营收达到8.53 亿元，同比增长8.40%，实现归母净利润1.66 亿元，同比增长18.36%。营收和归母纷纷创下公司单季历史新高，展现公司良好的发展态势。23Q4 单季销售毛利率56.47%，同比提升4.96pct，23Q4 单季销售净利率19.63%，同比环比分别提升1.50pct/2.69pct，销售净利率提升体现公司日渐成熟的费用控制能力。


　　资源与公共事业业务快速增长成第一大业务


　　2023 年公司的资源与公共事业业务实现收入11.27 亿元，同比增长41.29%，成为公司第一大业务，并且带动公司2023 年营收的快速增长。公司长期坚持研发的机械自动控制技术、高精度组合导航算法以及高精度GNSS 算法等核心技术已经成为公司发展的发动机。公司的农机自动驾驶产品以性能好、价格优、技术持续领先等优势获得了大量用户好评，并在市场上实现了快速推广，巩固了公司在市场上的优势地位。2020 年以来，公司大力布局的普适型地质灾害监测设备获得良好应用成效，截止年报发布，已有数万台设备在全国重点地质灾害防治省份得到规模化应用，共覆盖地质灾害隐患点 1 万余处。


　　海外业务保持快速增长，海外市场空间广阔


　　公司坚持全球化战略布局，2023 年公司国外市场实现营收7.19 亿元，同比增长47.51%，毛利率同比提升0.57pct。国外市场收入占总营收比重从22 年的21.80%攀升到23 年的26.85%。23 年海外业务快速增长主要得益于公司近几年对海外市场持续投入，在海外建立了强大的经销商网络，能够向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。我们认为公司海外市场仍有广阔的发展空间，未来公司海外业务有望进一步提升。


　　深化机器人与自动驾驶业务，布局低空经济


　　公司机器人与自动驾驶业务2023 年实现收入1.60 亿元，同比增长61.64%，毛利率同比提升2.31pct。公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。截止年报发布，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。未来，公司将　　积极布局车规级芯片、全球SWAS 广域增强系统及持续投入优化核心算法，为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。


　　公司积极发展低空经济业务，三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取。公司还拥有一所无人机飞行学院，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。


　　费用管控持续成效


　　2023 年公司销售、管理、研发费用率同比均有下降，体现公司日趋成熟的费用管理体系。2023 年，公司销售费用率 19.74%，较22 年同比下降 0.22pct；23 年管理费用率7.36%，较22 年同比下降 0.89pct，主要系股权激励摊销降低；23 年研发费用率17.25%，较22 年同比下滑0.77pct。我们判断未来公司运营费用率总体可控。


　　盈利预测及估值


　　我们预测公司24-26 年归母净利润分别为5.7、7.3 和9.2 亿元，对应24-26 年PE倍数分别为27、21 和17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　资源与公共事业业务进展不及预期；机器人与自动驾驶业务进展不及预期；海外业务拓展不及预期等。

□.张.建.民./.黄.王.琥    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司