万孚生物(300482)：四大业务稳步发展 常规业务恢复性增长

事项：


　　公司发布财报，23 年公司实现营收27.65 亿元（-51.33%），归母净利润4.88 亿元（-59.26%），扣非净利润4.15 亿元（-62.46%）。24Q1 公司实现营收8.61 亿元（+3.54%），归母净利润2.18 亿元（+7.20%），扣非净利润2.09 亿元（+6.78%）。


　　评论：


　　传染病检测业务：常规业务实现恢复性增长。2023 年，公司传染病检测业务收入为9.52 亿元，同比下降75.82%，但常规业务如呼吸道检测、血液传染病检测等在报告期内实现了恢复性增长，其中在2023 年国内呼吸道疾病多发的大背景下，公司流感检测产品销售收入实现了大幅增长。


　　慢病管理检测业务：海内外双向扩容。2023 年，公司慢病管理检测收入为11.19亿元，同比增长19.11%。国内端，2023 年国内院内市场诊疗修复趋势明显，驱动公司慢病业务收入大幅增长；海外端，随着全球IVD 行业逐渐回归常态化发展，全球慢病市场诊疗需求回暖，公司海外市场收入也实现了快速增长。


　　毒品（药物滥用）检测业务：核心客户群体绑定牢固。2023 年，公司毒品（药物滥用）检测收入为3.31 亿元，同比增长12.68%。2023 年公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，通过优化研发流程、提升生产效率、加强本土化营销等措施，成功稳定了核心客户群体，核心客户的业务收入实现高速增长。


　　优生优育检测业务：国内提供整体解决方案，海外推进产品迭代。2023 年，公司优生优育检测收入为2.67 亿元，同比增长10.08%。国内端，2023 年公司通过产品及整体解决方案的差异化竞争，稳步提升了核心产品市占率，同时以备孕为重点，稳步发力服务业务；海外端，2023 年公司推进了妊娠产品IVDR注册进度，加速了妊娠产品的迭代。


　　24Q1 常规业务在高基数下稳健增长，新品持续推出。24Q1 公司营收同比增速为3.54%，归母净利润同比增速为7.20%，扣非净利润同比增速为6.78%，符合预期。24Q1 公司有多款重要产品上市，其中包括FC-9000 系列全自动化学发光免疫分析仪（单机检测速度900T/h，仪器整体检测精密度CV≤3%，首结果时间12mins，可同时处理410 个样本，进行80 项试剂项目检测）、FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪（单机检测速度200T/h，占地面积0.64 ㎡，首结果时间12mins）、LA-1000 荧光全自动流水线（门急诊AI 干式免疫系统流水线）等产品，产品线得到丰富。


　　投资建议：综合考虑23 年业绩，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为6.5、8.5、10.9 亿元（24、25 年原预测值为6.4、8.0 亿元），同比增速分别为+33.8%、30.5%、+27.5%，EPS 分别为1.38、1.80、2.30 元，对应PE 分别为19、14、11 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值177 亿元，对应目标价约37元，维持“推荐”评级。


　　风险提示。1、常规业务收入不达预期；2、化学发光等新技术平台放量不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司