芒果超媒(300413)：广告复苏加速 优质内容不断支撑收入稳步上升

公司发布2023 年全年及2024 年一季度业绩，2023 年营业收入146.28 亿元，同比增长4.66%，归母净利润35.56 亿元，同比增长90.73%，扣非归母净利润16.95 亿元，同比增长5.7%；2024 年一季度营业收入33.24 亿元，同比增长7.21%，归母净利润4.72 亿元，同比下降13.85%。


　　经营情况稳健，税收政策调整带来利润端波动。公司发布2023 年全年及2024 年一季度业绩，2023 年营业收入146.28 亿元，同比增长4.66%，归母净利润35.56 亿元，同比增长90.73%，扣非归母净利润16.95 亿元，同比增长5.7%，税收政策调整影响下净利润产生较大变动。2024 年一季度，公司实现营业收入33.24 亿元，同比增长7.21%，归母净利润4.72 亿元，同比下降13.85%，营业利润5.47 亿元，同比增长3.69%，公司经营态势稳健向好，受企业所得税政策变化影响，所得税费用同比增加8799.22 万元。一季度《与凤行》《江河日上》等优质剧集、《我们仨》《是女儿是妈妈》等综艺开播，产品上线稳步推进。


　　优质内容支撑会员收入持续增长，广告业务复苏加速。根据云合数据，2023年芒果TV 全网综艺正片有效播放量同比上升31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速保持行业领先地位；报告期内公司完成对金鹰卡通收购，金鹰卡通聚焦内容运营、品牌营销、衍生产品开发、线下乐园等多项业务，实现净利润6347 万元，完成2023 年度业绩承诺。


　　分业务情况：


　　1）会员方面，2023 年会员收入达43.15 亿元，同比增长10.23%，其中Q4 会员收入同比增长35.64%，全年上线超300 项会员福利，《快乐的大人》等会员定制创新IP 平均投产比达286%。优质内容支撑下会员业务发展换挡提速。芒果TV 积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP 权益合作等优质渠道合作，年末有效会员规模达6653 万，同比增长12%，续创新高；


　　2）运营商方面，公司持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入达27.67 亿元，同比增长10.27%；


　　3）广告业务复苏加速，2023 年广告收入达35.32 亿元，同比下降11.57%，其中Q4 广告收入同比增长15.95%，回暖明显，《乘风2023》《披荆斩棘3》等头部IP 支撑综艺广告招商持续回暖，《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。


　　4）内容电商方面，小芒电商不断探索内容商业新模式，全年GMV 突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV 超2.7 亿元。


　　内容生态繁荣，创新推动主业持续发展。2023 年公司坚持以内容创新激发核心主业内生动能，芒果TV 上线多部优质综艺及影视剧集，综艺包括《乘风2023》《声生不息宝岛季》《披荆斩棘3》《花儿与少年》《声生不息家年华》，以及《我的人间烟火》《大宋少年志2》《装腔启示录》《以爱为营》等优质剧集，持续支撑会员及广告收入增长。2024 年，公司有多部优质综艺剧集储备，包括《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅》《花儿与少年》《声生不息》等热门IP，以及《中国村花》等多项创新综艺IP，其中《乘风2024》于4 月19 日正式上线，截止4 月21 日相关短视频播放量超17.7 亿，收获全网热搜3529 次，剧集方面包括《水龙吟》《国色芳华》等，有望持续支撑会员及广告收入稳步上升。创新技术方面，公司高度重视AI 等前沿技术落地应用与业态创新，推出40 多项AI 产品，全面赋能主业，如AI 二创短视频降低内容宣发成本、AIGC HUB 应用平台提升运营效率、AI 角色对话产品革新商业模式等，AIGC 结合有声局、文案、海报等领域也是公司的重要探索方向。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司通过中国移动、88VIP 等优质渠道合作进一步拓宽优质用户来源，同时通过打造综艺节目“正片播前+播后衍生”矩阵，强化会员运营与留存。优质内容的供给有望持续带动会员数及ARPU 提升，王牌综艺IP 及优质剧集持续上线支撑广告业务复苏加速，整体经营情况持续向好，长期持续看好公司商业化能力。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为19.5/22.0/24.6 亿元，分别对应21.1/18.7/16.7 倍市盈率。


　　风险提示：经济复苏进度不及预期，会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目发展不及预期等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司