新五丰(600975)：业绩由于猪价低迷承压 生猪出栏稳健增长

公司2023 年归母净利亏损12.03 亿元，由于猪价低迷业绩亏损较上年同期进一步扩大。公司2023 年实现营业收入56.32 亿元，同比增长12.52%，归母净利亏损12.03 亿元，同比扩亏，其中资产减值损失达2.22 亿元。


　　单四季度看，2023Q4 公司实现营收17.58 亿元，同比减少0.81%，归母净利亏损4.54 亿元，同比与环比均扩亏，其中资产减值损失1.08 亿元。


　　从细分业务销量表现来看，2023 年公司实现生猪出栏数320 万头，同比增长75%；饲料生产量61.37 万吨，同比增长120%；屠宰肉品生产6.18万吨，同比增长20%，公司各项业务规模保持稳健增长。


　　公司生产性生物资产规模稳步增长，生猪出栏有望持续增加。公司实控人为湖南省国资委，2022 年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业100%股权等资产，进一步增厚养殖实力。截至2023 年底，公司种畜期末存栏为34.92 万头，较年初增长20.5%，其中能繁母猪存栏20.99 万头，未成熟生产性生物资产13.93 万头，预计未来公司生猪出栏有望继续保持稳步增长。另外，根据公司收购天心种业时所签署的《业绩承诺与补偿协议》，天心种业截至2023 年末累积已实现净利润占累积承诺净利润比例为89.97%，业绩承诺未完成，天心种业原股东需履行补偿义务，补偿金额为8397.07 万元，折合股份1163.03 万股，上市公司将以1.00 元对价回购各承诺方应补偿股份并予以注销。


　　成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用会进一步摊销。资金方面，截至2023 年末，公司拥有货币资金15 亿元，同比增加165%；资产负债率达74.99%，较上年同期增长3.81pcts，处于行业中游水平。另外，截至2023 年末，公司生产性生物资产达9.51亿元，同比增长13%；固定资产达17.04 亿元，同比增加30%；在建工程达3.35 亿元，同比减少40%，预计后续公司产能将延续增加趋势。


　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。


　　投资建议：维持“买入”。去年以来生猪行业产能累计去化幅度较大，预计2024 下半年猪价有望明显提升，另外今年以来饲料原材料价格降幅较大，公司养殖成本有望受益，我们上调此前对公司2024 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为1.5/7.9/8.2 亿元（原预计2024-2025 年归母净利分别为-4.0/20.2 亿元），EPS 为0.12/0.63/0.65 元，PE 为69/13/13 X。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司