振华新材(688707)：23年业绩符合预期 钠电和固态业务有望放量

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　　公司发布2023 年年度报告和2024 年一季报，2023 年实现营收68.76 亿元，同比-50.66%，归母净利润1.03 亿元，同比-91.93%，基本位于此前业绩预告中枢，符合市场预期。公司24Q1 实现营收6.36 亿元，同比-68.28%，归母净利润-1.37 亿元，同比-293.59%，业绩低于市场预期。


　　受原材料价格、费用率、减值等影响，Q1 业绩短期承压24Q1 毛利率为-14.07%，同比降低24.03pct，环比降低23.21pct；净利率-21.49%，同比降低25.01pct，环比降低25.57pct。我们认为公司盈利水平短期承压的主要原因为：1）24Q1 费用率为8.20%，同比提升4.23pct，环比提升4.69pct；2）资产损失减值扩大，24Q1 公司计提资产减值0.62亿元，环比+217%；3）公司受原材料和行业竞争影响，盈利能力短期受到影响。


　　下游需求增速放缓，公司三元产品出货同比减少约28%公司23 年三元正极材料出货3.18 万吨，同比-28.48%，产量为3.33 万吨，同比-25.47%。钴酸锂和复合三元和其他材料出货分别为130.25/765.94吨，同比增速分别为24.63%/30.86%。公司出货量有所回落的主要原因系三元正极新增产能集中释放，行业需求增速放缓；预计24 年全年三元类材料需求回暖，公司相关正极产品销量有望提升。


　　前瞻布局钠电和固态电池技术，24 年业务有望放量公司钠电业务拓展顺利，研发生产的钠电正极材料在多个领域性能优异，在能倍率性能、能量密度等方面行业领域，部分产品已经进入客户测试、装车阶段，已实现百吨级出货。在固态电池方面，公司持续跟进相关技术，加深如固态/半固态电池正极材料及电解质、磷酸锰铁锂、富锂锰基等材料的研发，增厚公司技术储备。


　　盈利预测、估值与评级


　　鉴于公司正极业务发展不及预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为63.06/69.14/72.59 亿元（24-25 年原值为224.95/280.30 亿元），同比增速分别为-8.28%/9.63%/5.00%，归母净利润分别为0.50/2.89/3.41 亿元，同比增速分别为-51.76%/482.93%/18.23%，EPS 分别为0.10/0.57/0.67元/股。建议持续关注。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；钠电/固态电池业务不及预期。

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司