锦波生物(832982)：2024Q1开局积极 盈利能力达历史新高

事件


　　公司发布2024 年1 季报：2024Q1 营收2.26 亿元 （同比+76.1%），归母净利1.01 亿元（同比+135.7%），扣非归母净利润0.98 亿元（同比+142.4%）。


　　2024Q1 开局积极，成长性与盈利能力延续2023 年以来亮眼表现收入高增长驱动在于公司加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时公司积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。产品结构优化与规模效应共同驱动利润率达历史新高水平，2024Q1 综合毛利率91.9% （同比+1.96pct），销售费率23.9%（同比+0.29pct），管理费率10.84%（同比-3.74pct），归母净利率44.95%（同比+11.37pct）。


　　注射类品项持续拓展


　　2021 年6 月国际首个注射用重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批上市，2023 年年销售额超过57 万瓶，拥有销售团队135 人，覆盖终端医疗机构约2000 家；2023 年6 月“薇旖美”由4mg 极纯眼周拓展至10mg 至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久；2023 年12 月推出“3 型+17 型”胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑；2024 年3 月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。


　　研发项目丰富、成果持续突破


　　根据2024 年1 月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。公司科研团队最新设计的A 型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、降解可控、性能是人全长III 型胶原蛋白的2 倍。


　　盈利预测、估值与评级


　　维持前期盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为12.12/16.46/21.15 亿元，对应增速分别为55.4%/35.8%/28.5%；归母净利润分别为4.87/6.77/8.94 亿元，对应增速分别为62.5%/39.1%/32.0%；EPS 分别为7.15/9.95/13.13 元/股。依据可比公司估值，给予公司2024 年40 倍PE，维持目标价286.15 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

□.邓.文.慧./.郑.薇./.李.英    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司