恒立液压(601100)：看好公司多元化产品逐步放量

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　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年实现营收89.85 亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润24.99 亿元，同比增长6.66%。公司2024Q1 实现营收23.62 亿元，同比下降2.70 %；实现归母净利润6.02 亿元，同比下降3.77%。


　　23 年主要板块营收均实现增长，液压油缸、配件产品毛利率提升分产品看，2023 年公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件分别收入46.9/32.7/2.9/6.7 亿元，分别同比+2.37%/+18.64%/+15.09%/+17.13%。


　　分地区看，23 年公司国内/海外分别实现收入69.99/19.27 亿元，分别同比+9.11%/+9.95%,我们认为23 年国内工程机械需求下行，公司营业收入实现小幅增长，一方面是公司多元化战略贡献增量，非工程机械行业新产品放量明显；另一方面是公司持续推动国际化战略，海外销售收入持续增长。


　　23 年公司挖机相关液压产品销量下滑，非挖液压产品销量增长23 年公司挖掘机专用油缸/重型装备用非标油缸/挖掘机用高压柱塞泵/挖掘机用多路阀/挖掘机用马达/其他行业用液压泵/其他行业用液压阀/其他行业用马达销量分别为60.8/23.8/10.3/7.4/4.2/22.5/20.2/26.9 万台，分别同比-3.4%/+16.1%/-5.4%/-7.1%/+16.1%/+410.2%/+43.8%/+119.2%；我们认为23 年受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量均出现一定幅度下滑，但公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。


　　23 年公司液压油缸、配件产品毛利率提升


　　公司23 年毛利率为41.90%，同比+1.35pcts；公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件毛利率分别为41.23%/47.59%/38.73%/15.95%,分别同比+1.13/-0.61/-6.14/+13.07pcts, 我们认为23 年公司降本项目有效开展，原材料价格下降，液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　24 年公司挖机相关液压产品的可能仍承压，但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司24-26 年营收分别为101.56/119.32/136.82 亿元，归母净利润分别为26.9/33.42/39.46 亿元，CAGR 为16.45%。EPS 分别为2.01/2.49/2.94 元/股,我们给予公司24 年31倍 PE，维持公司 24年目标价 62.1元，维持“买入”评级。


　　风险提示：公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期

□.张.旭    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司