塔牌集团(002233)：需求低迷影响出货 吨盈利能力修复

本报告导读：


　　公司公告2024 年一季报，符合市场预期，需求低迷影响出货，吨盈利能力修复。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司发布2024 年一季报，实现营收9.93亿元，同降24%，归母净利润1.49 亿元，同降36%，符合预期。考虑24 年供需格局仍偏弱，我们下调2024-26 年EPS 预测至0.57、0.64、0.72元（-0.09、-0.10、-0.10），维持目标价11.20 元，维持“增持”评级。


　　24Q1 需求低迷，公司水泥及熟料出货下滑9%。公司Q1 水泥、熟料出货分别为345.4 万吨、16.5 万吨，水泥及熟料销量同比下降约9%，降幅窄于行业。其中1-2 月出货预计同比小幅提升，3 月明显下滑主要受春节后需求启动偏弱、降雨偏多影响。Q1 本为粤东传统旺季，下游需求低迷下淡旺季特征或有淡化，并且4 月以来公司所处区域仍持续雨水天气，Q2 出货预计仍有压力。


　　价格及吨盈利能力环比修复。24Q1 粤东价格相对稳定，珠三角尝试提涨后落实不到位再次回落，估算公司水泥及熟料出厂均价约257 元/吨，环比小幅回升。受检修停窑费用影响，公司Q1 吨毛利环比小幅下滑，但降本控费深入下预计吨净利环比回升。当前盈利水平下判断公司所处区域Q2 降价空间有限，叠加下游资金改善预期，预计Q2盈利仍有一定支撑。


　　非经常性损益同比大幅减少。公司24Q1 证券投资浮盈和资产处置收益同比减少，报告期非经常性损益约0.32 亿元，同比减少0.59 亿元，排除非经损益后净利降幅收窄。


　　风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎./.巫.恺.洋    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司