中国电研(688128)：盈利能力改善 检测产能+资质扩展献增量

核心观点：


　　业绩持续稳步增长。公司发布年报及一季报，23 年营业收入41.73 亿元，同比+9.97%；归母净利润4.1 亿元，同比+12.85%；扣非归母净利润同比+19.39%。24Q1 营业收入8.75 亿元，同比+2.21%；归母净利润0.7 亿元，同比+12.43%；扣非归母净利润同比+21.64%。


　　23 年盈利能力持续提升，24Q1 毛利率大幅增长。23 年公司毛利率30.67%，同比+2.22pct；化学原料和化学制品制造业收入占比28.7%，毛利率同比+2.59pct，其中粉末涂料产品毛利率增加10.97pct。24Q1公司毛利率33.58%，同比+5.82pct；净利率7.95%，同比+0.81pct。


　　新基地建设+资质拓展，检测认证服务业绩有望维持较高增长。23 年公司新建新能源汽车压缩机、电磁兼容计量校准等22 个实验室，嘉兴新能源等检测基地相继投入运营，服务半径提升。公司检测业务在智能家居、智能汽车、能源装备、医疗健康领域不断进行资质拓展，23 年检测业务实现营收9 亿元，同比+19.4%。随着新基地产能释放，叠加检测业务高毛利率特点（23 年51%），公司盈利能力有望持续提升。


　　装备业务拓展应用领域，加快国际市场布局。成套装备板块公司持续拓展海外市场份额，开拓 “一带一路”沿线及南美洲巴西等市场；23 年家电业务在印度、土耳其和北非市场取得突破。23 年公司整体海外地区营收7.28 亿元，同比+12.39%。电气装备板块工业电源业务公司进入电解制氢、半导体等行业，其中半导体生长电源市场开拓取得积极进展。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司归母净利润为5.06/6.22/7.51亿元。考虑可比公司估值以及公司成长性，给予公司 24 年合理估值20xPE，对应合理价值25.04 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济波动风险、境外经营风险、大宗原材料价格波动风险、下游行业需求复苏不及预期。

□.代.川./.孙.柏.阳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司