江山股份(600389)：业绩符合预期 激励计划保障项目落地

公司发布2023年 年报及2024 年一季报，2023 年全年营业收入 50.86 亿元，同比下降39.08%；归母净利润2.83 亿元，同比下降84.66%；扣非归母净利润2.82 亿元，同比下降84.87%。其中，四季度营业收入14.83 亿元，同比上升18.73%；归母净利润0.26 亿元，同比下降83.03%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比下降78.30%。2024 年一季度营业收入15.85 亿元，同比提升17.18%；归母净利润0.82 亿元，同比下降33.49%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比下降33.47%。


　　主要产品量价趋稳，业绩有望持续改善。2024 年一季度以来，农药行业景气有所恢复，公司主要产品量价趋稳。根据公司公告，2024Q1 公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量改善，分别为24781、6714、131442、20793 吨，同比分别+42.4%、+19.2%、+3.8%、+121.3%，环比分别-1.2%、+33.5%、-3.8%、+17.2%。此外，价格也逐步趋稳，2024Q1 除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂均价分别为28957、26159、893、8710 元/吨，同比分别-22.3%、-7.1%、-10.7%、+ 1.7%，环比分别+5.7%、-1.6%、+0.7%、-6.5%。随着库存去化接近尾声，我们认为农药行业景气见底，产品价格有望上涨，驱动公司业绩持续改善。


　　发布专项激励方案，保障枝江项目、贵州项目落地。公司发布2024-2028 年激励计划方案，该方案除了对加权平均净资产收益率、扣非后归母净利润做出要求外，还专门针对重点项目（枝江项目和贵州项目）各年度的推进提出要求，其中要求枝江项目一期于今年12 月完成设备安装，并在2025 年实现200 万吨产量，2028 年二期建成投产，产品满足海外上市条件。贵州项目一期也将在明年底投产试运行，二三期在实施期内相继建成投产。公司通过建立专项激励机制，把经营业绩和建设目标作为核心团队的重要绩效指标，将有利于促进项目建设措施落地。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。目前农药景气度有所恢复，同时公司发布专项激励方案，保障项目落地。我们预计2024-26 年实现营收71.4/91.2/105.3 亿元（此前为96.6/123.8 亿元，新增2026 年105.3 亿元），归母净利润4.8/8.7/11.5 亿元（此前为17.5/23.3 亿元，新增2026年11.5 亿元），对应PE 为14X/8X/6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：农药价格下行，项目进度不及预期

□.王.春.雨./.孙.鹏.程    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司