拓普集团(601689)：2023盈利保持稳健 机器人带来成长新动力

2023 年业绩符合我们预期


　　2023 年实现收入197.0 亿元，YoY+23.18%；归母净利润21.5 亿元，YoY+26.49%；扣非净利润20.2 亿元，YoY+22.07%。对应4Q23 收入55.49 亿元，YoY+13.49%/QoQ+11.17%；归母净利润5.54 亿元，YoY+12.64%/QoQ+10.05%；扣非归母净利润5.20 亿元，YoY+8.05%/QoQ+9.93%。2023 年业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　2023 年出口增速超过国内，底盘业务增速领先。2023 年全年收入197 亿元。其中海外收入57.7 亿元，同比+29.6%，增速超过国内，主要系特斯拉海外产能爬产、lucid 及rivian 等海外客户放量带动。分业务看：2023 年减震器业务/内饰功能件业务/底盘系统业务/热管理系统业务/汽车电子业务实现收入42.99/65.77/61.22/15.47/1.81 亿元，同比增速+11.04%/+20.39%/+37.73%+13.08%/-5.77%。其中底盘系统业务增速领先，体现出公司全球轻量化底盘龙头地位。


　　无惧年降压力，2023 多业务毛利率同比向上，还原一次性影响后盈利能力稳健。2023 年毛利率23.03%，同比+1.42ppt，其中底盘系统、内饰业务受益于规模效应，毛利率增长较为明显。费用端来看：1）公司对华人运通/威马分别计提1.2/0.3 亿元坏账准备(全额计提)，减少净利润约1.1 亿元；2）汇兑收益约1 亿元。还原后2023 年归母净利润21.6 亿元，对应净利润率11.0%，同比微增，在下游价格竞争背景下，体现出较好的经营韧性。


　　市场对特斯拉2024 年销量预期仍需消化，特斯拉robotaxi 及机器人业务有望成为后续边际催化点。1Q24 特斯拉全球销量48.3 万辆，同比-4.37%，环比-9.83%，低于市场预期。2024 年国内新能源市场竞争加剧、海外新能源政策边际走弱，市场对特斯拉2024 年销量预期持续下调，带动公司股价承压。但向前看，我们认为特斯拉robotaxi 发布、cybertruck 电池良率提升，有望带动长期销量预期再次上行。新业务方面，电驱产品迎来小批量试制，2023 年已开始贡献收入，单个电驱系统ASP 约0.9 万元，我们预计，机器人执行器量产时有望实现大幅度降本，最终ASP 有望达到0.1-0.2 万元，盈利能力有望超过汽车零部件，成为公司第二成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　考虑到特斯拉全年销量承压的影响，我们下调2024/2025 年盈利预测3.45%/5.69%至28.22/38.12 亿元。当前股价对应2024/2025 年21.2/15.7倍P/E，我们维持跑赢行业评级，下调目标价10.7%至75.0 元，对应2024/2025 年30.9/22.9 倍P/E，较当前股价有45.63%的上行空间。


　　风险


　　下游客户排产不及预期、上游原材料、海运运费涨价等。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司