扬农化工(600486)：景气低迷Q1业绩承压 去库尾声静待拐点到来

事件：


　　公司发布 2024 年一季报，实现营收31.76 亿元，同比下降29.43%，归母净利润4.29 亿元，同比减少 43.11%。


　　点评：


　　公司原药产品量价齐跌，农药行业景气低迷Q1 业绩承压受农药市场需求不足等影响导致原药产品量价齐跌，2024 年Q1 公司原药和制剂业务收入分别为17.2（yoy-40.07%）和8.6（yoy -13.13%）亿元，其中原药销量2.5 万吨（yoy -10.71%），均价6.91 万元/吨（yoy -32.78%），制剂销量1.5 万吨（yoy -21.30%），均价5.75 万元/吨（yoy +10.16%）。尽管公司持续降本增效，期间费用率较去年同期下降0.44pcts 至7.27%，但受产品价格大幅下滑影响，公司一季度毛利率和净利率分别为24.34%和13.52%，较去年同期下降3.15pcts 和3.25pcts，致使公司归母净利润同比减少43.11%。


　　Q1 核心产品价格继续下滑，去库尾声农药景气度有望回升受行业竞争加剧及海外市场渠道去库影响，多数农药品种Q1 价格继续回落。根据中农立华数据，公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯和草甘膦Q1 市场均价为11.21、14.21和2.58 万元/吨，同比下滑35.0%、36.6%和38.4%，环比下滑9.1%、7.4%和9.5%。值得注意的是，4 月以来，随着海外去库接近尾声，以及国外旺季采购开启，以草甘膦为代表的农药产品价格有所企稳回升，最新产品价格为2.62 万元/吨，较底部上涨700 元（+2.7%）。公司多地生产项目预计逐步投产，低景气周期产能扩张助力公司抢占市场份额。


　　公司项目推进优化产品布局，股权激励落地助力公司长期发展1）辽宁葫芦岛一期项目加速推进，有望于2024 年调试投产，优嘉五期和优士技改项目同步推进，将进一步优化公司产品布局，形成新的业绩增长点；2）公司背靠巨头先正达集团，借助中化作物及农研公司深化“研产销一体化”优势，1631 有望 完成中试、报批及产业化装置建设；3）公司股权激励计划落地， 激励目标对应 23-25 年扣非归母净利润分别不低于 15.04（已完成）、 17.30、 19.89 亿元，助力公司长期可持续发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑到农药产品价格仍在低位，我们下调公司24-26 年归母净利润为14.46、18.99、23.44 亿元（此前为17.84、21.04、 24.56 亿元），同比增速分别为-7.60%、 31.34%、23.41%，对应当前股价 PE 分别为 17、 13、 11 倍。公司是国内综合性的农药龙头，随着公司优嘉等项目逐步达产以及农药创制品种陆续开发，预计公司未来业绩有较大增长空间，因此维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品价格下滑超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险

□.李.辉./.陈.海.波    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司