新澳股份(603889)：持续推进产能扩张 期待盈利能力逐季回升

2023 年公司收入和净利润分别同比+12.4%、+3.7%，24Q1 分别同比+12.5%、+6.6%。各业务板块稳健增长，羊毛羊绒产能释放，销量增长。24Q1 毛利率稳中有升，财务费用率有所提升。公司积极推进全球产能布局，预计24-26 年归母净利润规模分别为4.50 亿元、5.26 亿元、5.91 亿元，当前市值对应24PE12X，25PE10X，维持强烈推荐评级。


　　2023 年业绩稳定增长，23Q4 至24Q1 逐季改善。


　　1）2023 年：公司实现营业收入44.38 亿元，同比增长12.37%，主要系公司以产促销模式成效显著、新中和及新澳羊绒提质增效、产能释放，销量同比增长所致。归母净利润4.04 亿元，同比增长3.70%；扣非净利润3.89 亿元，同比增长13.26%。


　　2）23Q4：营收9.28 亿元，同比增长12.46%；归母净利润5314.55 万元，同比增长2.19%。


　　3）24Q1：营收11.00 亿元，同比增长12.48%；归母净利润9605.10 万元，同比增长6.59%。


　　收入拆分：各项业务均稳步增长，内销好于外销。


　　1）分产品：2023 年毛精纺纱线营收24.97 亿元（+11.30%），其中销量+9.81%；羊绒营收12.22 亿元（+14.11%），其中销量+24.12%；羊毛毛条营收6.61 亿元（+12.76%）；改性处理、染整及羊绒加工营收0.32 亿元（+21.07%）。


　　2）分地区：2023 年境内营收30.85 亿元（+19.29%）；境外营收13.30 亿元（-1.09%）。


　　2023 年毛利率受原材料价格影响有所下降，24Q1 毛利率稳中有升。


　　1）2023 年：公司毛利率为18.63%，同比下降0.18pct。①分产品：毛精纺纱线毛利率25.06%（-0.29pct），羊绒毛利率12.68%（+1.29pct），羊毛毛条毛利率3.59%（-1.87pct），改性处理、染整及羊绒加工毛利率32.26%（+1.31pct）。②分地区：境内毛利率19.3%（-0.15pct），境外毛利率16.53%（-0.48pct）。2023 年公司净利率为9.70%，同比下降0.64pct。


　　2）23Q4：毛利率为15.63%，同比下降1.60pct；净利率为6.21%，同比下降0.59pct。


　　3）24Q1：毛利率为19.91%，同比增加0.64pct；净利率为9.08%，同比下降0.63pct。


　　期间费用率有所提升。


　　1）2023 年：公司销售费用率为2.12%（+0.30pct）；管理费用率为2.84%，（-0.14pct）；研发费用率为2.51%（-0.21pct）；财务费用率为-0.10%（+0.20pct）。


　　2）24Q1：销售费用率为1.72%（-0.03pct），管理费用率为3.06%（-0.06pct），研发费用率为2.35%（+0.09pct），财务费用率为1.32%（+1.31pct）。


　　24Q1 经营活动现金流减少，存货周转效率提升。


　　1）2023 年：经营活动净现金流同比增加48.04%至5.52 亿元；存货周转天数180 天，同比-2 天；2023 年应收账款周转天数32 天，同比+3 天。


　　2）24Q1：经营活动净现金流同比减少8.12%至-2.91 亿元；存货周转天数190 天，同比-17 天；应收账款周转天数42 天，同比持平。


　　积极推进全球产能布局。1）新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”正在建设中，一期2 万锭预计24 年底至25 年建设完成并陆续投产。2）公司“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000 锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续15,000 锭设备陆续到厂安装调试，预计2024 年中陆续投产。3）子公司新澳羊绒顺利收购羊绒纺纱板块资产，进一步满足羊绒纺纱业务生产经营及未来发展需要。4）子公司新中和“年新增6,000 吨毛条和12,000 吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期顺利完成。


　　盈利预测及投资建议：公司羊毛&羊绒双轮驱动，保持产品开发能力，不断拓展产品功能性及应用场景。全球产能持续拓展布局，并不断完善营销网络及激励机制，增强全球订单获取能力。预计2024-2026 年收入规模分别为50.31亿元、57.22 亿元、63.76 元，同比增速分别为13%、14%、11%。归母净利润规模分别为4.50 亿元、5.26 亿元、5.91 亿元，同比增速分别为11%、17%、12%。当前市值对应24PE12X，25PE10X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、接单不及预期导致产能利用率不足拖累利润表现风险。

□.刘.丽./.赵.中.平./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司