万孚生物(300482)：常规业务全面提“质” 一季度内生增长稳健

事件：4 月21 日晚，公司发布2023 年年度报告: 全年实现营业收入27.65 亿元，同比下降51.33%；归母净利润4.88 亿元，同比下降59.26%；扣非净利润4.15 亿元，同比下降62.45%。其中，2023 年第四季度营业收入7.60 亿元，归母净利润0.88 亿元，扣非净利润0.78亿元。


　　同日，公司发布2024 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入8.61 亿元，同比增长3.54%；归母净利润2.18 亿元，同比增长7.20%；扣非净利润2.09 亿元，同比增长6.78%。


　　常规业务全面提“质”，慢病业务海外深耕发展中国家（1）传染病检测：2023 年公司实现业务收入9.52 亿元，同比下降75.82%。虽然新冠抗原检测产品等非常规相关业务有所回落，但常规传染病业务如呼吸道检测、血液传染病检测等有显著的恢复和增长，为公司长期的可持续增长打下了坚实的基础。此外，我们估计2023 年度和2024 年第一季度国内呼吸道疾病感染的泛滥拉动公司流感检测产品销售收入大幅增长。


　　（2）慢病管理检测：2023 年实现业务收入11.19 亿元，同比增长19.11%。国内院内市场诊疗修复趋势明显，公司继续聚焦心血管、出凝血、危急重症等领域，其中荧光平台在诊疗修复的大趋势之下实现了快速增长，化学发光战略平台实现收入翻倍增长。


　　（3）毒品（药物滥用）检测：2023 年实现业务收入3.31 亿元，同比增长12.68%。公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，成功稳定了核心客户群体，与核心客户的业务同比实现高速增长。


　　（4）优生优育检测：2023 年实现业务收入2.67 亿元，同比增长10.08%。公司从优生优育到两性健康、生殖系统健康等领域进行多条产品线的布局和发力，实现重点品类的突破。


　　持续高研发投入，创新业务谋“新”


　　2023 年公司的研发投入4.22 亿元，占营收比例15.26%，全年公司在若干战略领域取得了突破性的进展。


　　（1）化学发光：公司新推出超高速FC-9000 系列、桌面式FC-2000 系列全自动化学发光免疫分析仪，搭配已上市的近百个检测项目，以常规项目和特色项目双线并行的策略，推动管式化学发光业务　　快速发展。（2）分子诊断：根据国家疾控局的相关文件定制检测Panel，推出分子POCT 及常规荧光PCR 多重病原体检测试剂盒，助力疾控开展多重病原体检测。（3）病理业务：特色一抗和二抗原材料等多款自研产品上市，并获得标杆终端的广泛认可，当前三甲医院占比超过半数。


　　23 年营收规模下降引起费用率同比提升，24Q1 净利率略有提升2023 年度，公司的综合毛利率同比提升10.79pct 至62.61%（其中传染病检测、慢病管理检测、毒品检测、优生优育检测分别提升7.42pct、10.29pct、6.54pct、0.91pct）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.51%、8.21%、13.67%，同比提升幅度分别为7.14pct、4.20pct、6.30pct（主要系营收规模下降引起各项期间费用率同比提升，其绝对额同比分别下降30.08%、0.32%、9.75%）。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.32pct 至17.63%。


　　2024 年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升1.01pct 至66.30%；销售费用率同比提升1.00pct 至18.56%；管理费用率同比降低0.91pct 至6.79%；研发费用率同比提升0.91pct 至12.26%；财务费用率同比降低2.40pct 至-0.84%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.29pct 至25.60%。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为33.73 亿/ 41.42 亿/ 50.33 亿元，同比增速分别为22%/21%/22%；归母净利润分别为6.52 亿/ 8.81 亿/ 10.61 亿元，分别增长34%/35%/21%；EPS 分别为1.38 /1.87 /2.25，按照2024 年4 月19 日收盘价对应2024年16 倍PE。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，新产品研发、注册及认证风险。

□.谭.紫.媚    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司