亚星锚链(601890)：盈利水平明显提升 静待系泊链订单加速放量

事件概述


　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。


　　收入端：24Q1 收入短期承压，静待系泊链订单放量2023 年公司实现营收19.31 亿元，同比+27%，其中Q4 为4.41 亿元，同比-1%。分业务来看：1）船用链及附件：2023 年实现收入13.52 亿元，同比+23%；实现销售13.27 万吨，同比+24%；2）系泊链：2023 年实现收入5.59 亿元，同比+41%；实现销售3.21 万吨，同比+19%。2023 年公司承接订单18.06 万吨，同比+13%，其中船舶锚链及附件订单15.16 万吨，同比+28%，延续高速增长，系泊链订单2.90 万吨，同比-31%，短期有所下降。


　　2024Q1 公司实现营收4.49 亿元，同比-8%，我们判断主要系2023Q1 公司收入基数较高。展望2024 年全年，船舶行业需求旺盛，公司船舶锚链订单有望延续稳健增长，同时海上油气行业持续高景气，公司系泊链订单有望加速放量，将支撑公司收入端延续快速增长。


　　利润端：毛利率明显提升，盈利水平处于快速上升通道2023 年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.37 和2.02 亿元，分别同比+59%和+50%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为12.14%和10.45%，分别同比+2.02 和+1.57pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2023 年销售毛利率为30.59%，同比+4.58pct，其中船用链及附件、系泊链毛利率分别为25.52%和41.59%，分别同比+3.19 和+7.46pct，明显提升，我们判断一方面系产品结构优化、原材料价格下降，另一方面受益于人民币兑美元汇率贬值（2023 年公司海外收入占比42%）。2）费用端：2023 年公司期间费用率为16.60%，同比+3.75pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72、+0.09、+0.43 和+2.50pct，财务费用率明显提升，主要系汇兑收益减少。3）2023 年公司投资净收益为2282 万元，同比+648%，进一步增厚利润空间。


　　2024Q1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为6798 和4408 万元，分别同比+15%和-3%；销售净利率和扣非销售净利率分别为15.33%和9.81%，分别同比+3.08 和+0.52pct；销售毛利率和期间费用率分别为27.45%和15.07%，同比+1.10 和+0.70pct，盈利水平进一步提升。


　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1 到N 加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023 年和2024 年1-2 月我国造船新接订单7120、1520 万载重吨，分别同比+56.4%和+64.4%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充　　分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022 年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023 年底和2024 年4 月分别完成一期100MW 的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0 到1 发展。


　　投资建议


　　考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2025 年盈利预测，预计营业收入分别为24.14、29.69 亿元（原值26.23 和31.98 亿元），分别同比+25%和+23%，并预计2026 年营业收入分别为36.39 亿元，同比+23%；预计2024-2025 年归母净利润分别为2.97、3.77 亿元（原值3.34 和4.37 亿元），分别同比+26%和+27%，并预计2026 年归母净利润为4.81 亿元，同比+28%；预计2024-2025年EPS 分别为0.31、0.39 元（原值0.35 和0.46 元），并预计2026 年EPS 为0.50 元。2024 年4月23 日收盘价7.90 元对应PE 分别为25、20、16 倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局加剧、漂浮式海上风电产业化不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司