中炬高新(600872)：改革成效显现 推进酱油高端化策略

2024 年4 月23 日，中炬高新发布2024 年一季度报告。


　　投资要点


　　改革成效显现，盈利能力显著提升


　　2024Q1 公司总营收14.85 亿元（+9%），归母净利润为2.39亿元（+60%）。受益于原材料采购单价下降，公司2024Q1 毛利率同增6pct 至36.98%，新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望持续提升；2024Q1 公司销售/管理费用率分别为7.73%/6.36%，分别同减1pct/0,04pct，尽管广告宣传/电商费用支出增加，但综合人员减少因素后，总销售费用率下降，随着公司将渠道环节费投不断转向终端消费者培育，费投效率有望持续提升。综合来看，公司净利率同增6pct 至17.63% ， 盈利能力显著提升。现金流端， 公司2024Q1 经营净现金流为4.03 亿元（+106%）。


　　酱油高端化实现品牌占位，餐饮直营全渠道发力2024Q1 美味鲜公司营收为14.61 亿元（+10%），归母净利润2.44 亿元（+60%），主要受益于原材料成本下降。酱油、鸡精粉延续增势，确定推进产品高端化战略。2024Q1 公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为9.47/1.81 亿元，分别同增13%/17%，酱油主品类增长提速，后续公司将深化酱油高端化发展策略，计划陆续推出有机/减盐/零添加等健康化细分产品，今年借助电商平台建立消费者品牌认知，预计2025 年进入流通渠道放量，未来有望持续提升渠道盈利能力。2024Q1 公司食用油/ 其他产品营收分别为1.01/2.13 亿元， 分别同减6%/0.3%，食用油表现延续承压。强化经销商管理，推进全渠道均衡发展。公司2024Q1 分销/ 直销渠道营收分别为14.01/0.42 亿元，分别同增10%/27%。截至2024Q1 公司总经销商2181 家，较年初净增加97 家，公司加快招商进度，提高准入条件，并针对经销商分级管理，赋能终端开拓。在渠道策略上，公司通过成立B 端大区专项进攻餐饮连锁/开发大包装产品适配餐饮渠道，同时利用经销商队伍/公司业务团队共同布局直营业务，实现渠道均衡发展。全区域营收稳步上升，2024Q1 公司东部/南部/中西部/北部区域营收分别为3.72/5.22/3.24/2.25 亿元，分别同增24%/3%/10%/8%，全区域营收均有上升。


　　盈利预测


　　公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，改革效果在2024Q1 业绩中逐步体现，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率，稳步实现未来三年战略规划。预计2024-2026 年EPS 分别为1.11/1.37/1.68 元，当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司