中际旭创(300308)：Q1业绩历史新高 AI将带动800G／1.6T需求上量

公告摘要：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年实现营收107.18 亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74 亿元，同比增长77.58%。2024Q1 实现营收48.43 亿元，同比增长163.59%，归母净利润10.09 亿元，同比增长303.84%。


　　业绩持续高增长，400G/800G 高速产品显著放量。2023 年，随着AIGC 产业发展及北美云大厂持续投入AI 算力领域，800G/400G 等高速率光模块需求显著增长。分产品看，高速光模块实现营收97.99 亿元，同比增长12.03%，毛利率为35.06%，同比提升4.31 个pct；中低速光模块实现营收3.83 亿元，同比减少42.46%，毛利率为10.50%，同比降低6.80 个pct；光组件实现营收2.02 亿元，同比减少11.82%。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.17%/4.05%/-0.78%/6.89%，同比分别0.22/-1.21/-0.


　　56/-1.06 个pct，研发保持高投入。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023 年全年毛利率为32.99%，同比提升3.74 个pct；净利率20.60%，同比提升7.80%。主要得益于800G/400G 等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效。23Q1 业绩持续保持高增，扣非归母9.90 亿元，同比增长325.73%，毛利率为32.77%，环比降低2.62 个pct，主要由于产品年降和业务结构影响，400G 产品快速增长，相比800G 产品毛利率低一些。


　　GPU 迭代升级加快，看好1.6T 加速放量。2023 年AI 开始驱动800G 新一轮增长，2024 年英伟达发布GB200 等B 系列芯片，2025 年B/X 系列出货预期乐观，将带动1.6T 光模块的部署需求，产品技术迭代升级加快，将有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。2023Q4 海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升 4.81%至441.64 亿美元；且根据 Factset 一致预期，2024 年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3 亿美元。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足；根据Lightcounting 发布的 2022 年度光模块厂商排名，中际旭创和Coherent 并列全球第一。后续GPT-5 等模型的推出，在自动驾驶、视频生成等AIGC 应用有望加速，持续看好算力光连接产业链。公司拥有全面的1.6TOSFP 系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-DR8 OSFP224 LPO；该系列产品主要采用8x200G 的方案，除了传统的 EML 设计，还采用了硅光为基础的方案，1.6T 有望带来公司业绩的进一步提升。


　　领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023 年，公司在OFC2023 现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代 800G 光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G 开始导入硅光方案，BOM 成本相比于EML 具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升。相干方面，Omdia 预计2025 年相干将达到250 万支规模；2022-2025 年，400G 相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持 5G 回传、边缘网络、城域和 DCI 互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400G ZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI 市场具备较好的增长潜力。


　　投资建议：公司是全球光模块龙头，800G 产品进入批量供应，1.6T 有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO 和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为51.46 亿元/71.72 亿元/91.09 亿元（24-25年预测前值为40.26 亿元/55.31 亿元），EPS 分别为6.41 元/8.93 元/11.35 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI 发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

□.陈.宁.玉./.杨.雷./.佘.雨.晴    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司