明月镜片(301101)：24Q1离焦镜继续高增 传统镜片量增为主

核心观点


　　2023 年公司实现营收7.49 亿元/+20.2%。归母净利润1.58 亿元/+15.7%；扣非归母净利润1.36 亿元/+47.0%。24Q1 公司实现营收1.92 亿元/+11.9%；归母净利润4221 万元/+20.4%；扣非归母净利润3479 万元/+15.0%。23 年全年公司离焦镜销售额1.33 亿元/+70%，其中23Q4 约3367 万元/+65%，24Q1 离焦镜销售额约4108 万元/+50%，持续高增。公司产品聚焦策略成效显著，除离焦镜产品外，三大明星产品PMC 超亮、1.71、防蓝光系列高增，产品结构优化带动公司毛利率提升。展望24 年宏观环境承压，公司重视产品差异化和渠道能力提升，离焦镜&明星产品有望持续贡献增长。


　　事件


　　公司发布2024 年一季报。2024 年第一季度公司实现营收1.92 亿元/+11.9%；归母净利润4221 万元/+20.4%；扣非归母净利润3479万元/+15.0%；经营活动产生的现金流量净额2182 万元/-30.6%。


　　基本EPS 为0.21 元/股，同比增长20.9%；加权平均ROE 为2.68%/+0.32pct。


　　公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收7.49 亿元/+20.2%。


　　归母净利润1.58 亿元/+15.7%；扣非归母净利润1.36 亿元/+47.0%；非经常性损益2134 万元/-51%，主要系投资收益贡献1977 万元。


　　经营活动产生的现金流量净额2.09 亿元/+42.4%，基本EPS 为0.78 元/股，同比增长15.7%；加权平均ROE 为10.33%/+0.81pct。


　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币3 元（含税），现金分红比例38.1%。


　　单季度看，23Q4 公司实现营收1.86 亿元/+10.4%；归母净利润为3512 万元/-28.3%；扣非归母净利润2928 万元/+9.5%。


　　简评


　　24Q1 离焦镜继续高增，产品聚焦策略效果显著。24Q1 公司营收1.92 亿元/+11.9%，剔除海外不利影响，公司镜片业务较去年同期增长20%，保持稳健增长。近视防控产品方面，公司离焦镜“轻松控”系列24Q1 销售额为4108 万元/+50%，持续高增。常规镜片产品方面，公司产品聚焦策略显著，大单品持续领涨，PMC 系列同增77%、1.71 系列同增33%、防蓝光系列同增22%，三大明星产品收入占常规镜片比重达54%。


　　高毛利率离焦镜&明星产品放量，带动镜片业务毛利率提升。分业务看，1）镜片业务：23 年营收5.95 亿元/+24.6%（剔除海外不利影响同比+29%），其中离焦镜销售额1.33 亿元/+70%，23Q4 约3367 万元/+65%，持续快速放量，测算传统镜片营收同比约双位数增长。镜片业务毛利率 62.1%/+2.0pct，系高毛利率离焦镜及三大明星产品占比提升，23 年PMC 系列营收同增近80%、1.71 系列营收同增30%，三大明星产品收入占常规镜片比重达52.3%。2）镜片原料业务：23 年营收9042 万元/+1.4%，系宏观经济波动影响原料业务下游需求，毛利率26.4%/+4.4pct，系石化原材料成本回落。3）成镜及镜架业务23 年营收分别为5359 万元/+10.4%、475 万元/+50.1%。


　　23 年毛利率、销售费用率提升，整体盈利能力保持稳定。23 年公司整体毛利率57.6%/+3.6pct，净利率23.1%/-0.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为18.7%/+3.5pct（广宣费等投入增加）、10.5%/-0.7pct、3.7%/+0.1pct、-0.1%/+0.3pct。毛利率提升主要系产品结构升级驱动，与销售费用率提升抵消，公司整体盈利能力保持稳定。


　　24Q1 公司毛利率58.1%/+1.9pct，净利率23.1%/+1.1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为18.7%/-0.6pct（谨慎投放费用&投放效率提升）、12.3%/+2.2pct（信息咨询费及办公楼折旧增加）、3.6%/+0.5pct（研发投入增加）、0.1%/+2.0pct（自有资金理财产品期限调整、利息收入计入投资收益）。


　　展望24 年：1）在渠道端，公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面，扩充中型及中大型客户数量，目前公司已与宝岛眼镜、爱尔眼科、博士眼镜、千叶眼镜等国内知名镜片连锁品牌达成合作关系，并加大医疗渠道客户开拓，截至23 年底已有医院类客户139 家；公司以助力客户成功为导向，强化对客户的赋能支持。2）在产品端，公司采用产品聚焦策略，大单品迭代升级，目前轻松控系列零售渠道、医疗渠道合计24 个SKU 同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先。3）在品牌端，坚定推进“夺取中国镜片第一品牌”的大战略，4 月宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面深入合作，共同开启中国高端镜片市场新篇章。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为8.58、10.01、11.67 亿元，分别同比增长14.6%、16.7%、16.6%；归母净利润分别为1.89、2.24、2.64 亿元，分别同比增长20.1%、18.4%、18.0%；对应最新P/E为27.4x、23.1x、19.6x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）离焦镜销量不及预期风险：公司当前主要营收及利润增长驱动均来自于离焦镜产品的销售，若公司离焦镜产品轻松控系列销售表现不及预期，将直接影响公司营收及业绩表现。2）离焦镜行业竞争加剧风险：近两年多款品牌的离焦镜产品集中进入市场，当前市场竞争格局尚未稳定，存在部分品牌通过低价销售抢占市场份额的风险。如果行业爆发价格战，将直接影响公司离焦镜产品的利润率水平。3）原材料价格波动风险：


　　公司镜片产品的主要原材料为原油化工产品，原材料价格与原油价格直接相关，若原油价格出行大幅波动，将直接影响公司的原材料成本，进而影响到毛利率水平。

□.叶.乐./.张.舒.怡./.贺.菊.颖./.王.在.存./.刘.慧.彬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司