金山办公(688111)：AI商业化开启 Q2是重要观察时间段

核心观点：


　　公司披露2024 年一季报。24Q1 营收12.25 亿元，同比+16.5%；归母利润3.67 亿元，同比+37.3%；扣非归母利润3.52 亿元，同比+40.6%。


　　C 端AI 商业化全面开启叠加会员账号体系升级，有望助力ARPU 及付费用户数双升。4 月以来，C 端AI 商业化已全面开启。目前超级会员每月最低为9 元，Pro 会员每月最低为14.8 元，AI 会员每月最低为20.7元，而大会员每月最低为29 元（数据来源：WPS 客户端）。AI 功能的定价明显高于非AI 功能，后续AI 功能若能被客户广泛接受，则将带来ARPU 的明显提升。同时，部分免费会员也有机会被AI 功能吸引从而成为AI 付费会员，推动付费用户数提升。此外，由于生成式AI 涉及底层算力及大模型调用成本，后续该业务毛利率是另一重点观察指标。


　　融入AI 功能，全新发布面向企业和组织的WPS 365，助力企业构建自己的大脑。今年4 月初，公司WPS 365 全新发布（数据来源：公司官微），包括WPS Office、WPS AI 企业版及WPS 协作。其中WPS AI 企业版又包括AI Hub、AI Docs、Copilot Pro 等三大组件。我们认为，一方面，WPS 365 的持续迭代有望满足更多客户办公需求，尤其AI 功能的引入，将进一步打开机构订阅业务的天花板，而另一方面，也需要注意到，企业端产品的门槛较高，尤其是大中型企业相关采购涉及一套完整的商务流程，客户拓展也需要更长时间，因此对该部分收入的增长应更有耐心。此外，24Q1 机构订阅及服务业务收入同比增长13.57%或也受23Q1 较高基数的影响（23Q1 该业务收入同比+47%）。


　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润分别为16.24 亿元、21.04 亿元、28.53 亿元。我们维持公司每股合理价值约388.66 元的判断，维持“增持”评级。


　　风险提示。AI 推动个人付费用户转化率及ARPU 提升的不确定性；市场化的企业端需求培育周期相对较长；行业信创相关需求释放的节奏。

□.刘.雪.峰./.雷.棠.棣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司