阳光电源(300274)：24Q1逆变器和储能盈利能力继续维持高位

投资要点：


　　业绩点评


　　公司发布2023 年&2024Q1 业绩公告，2023 年全年实现营收722.5亿元，同比+79.5%，归母净利94.4 亿元，同比+162.7%；扣非归母净利92.2 亿元，同比+172.2%；其中23Q4 归母净利22.2 亿元，同比+44.6%；扣非归母净利21.4 亿元，同比+44.3%；24Q1 实现营收126.1 亿元，同比+0.26%，归母净利20.96 亿元，同比+39.1%；扣非归母净利20.8 亿元，同比+42.8%。


　　23 年逆变器板块实现量利齐升，24 年出货预计保持高增公司23 年逆变器出货130GW，同比+69%，保持行业领先地位，其中23Q4 出货超45GW，同比超70%；毛利率37.93%（同比提升4.7pct），盈利能力提升显著，主要得益于规模效应持续显现，其中制造成本、采购成本等均有一定程度下降；24Q1 公司逆变器出货约29GW，同比+37%，考虑Q1 海外占比较高因素，我们预计毛利率约40%，环比Q4 有所提升；我们预计公司24 年逆变器出货170GW 左右，同比30%左右，盈利能力预计保持相对平稳。


　　储能板块高盈利持续超预期，24 年出货有望实现翻倍公司23 年储能出货10.5GWh，同比+36%；盈利能力实现跨越式提升，毛利率同比提升14.3pct 至37.5%，主要得益于海外储能市场需求强劲、美国、欧洲等市场盈利水平更高；公司24Q1 储能业务收入略低于去年同期，主要因为Q1 淡季且个别项目收入确认滞后；我们预计公司24 年储能出货约21GWh，同比预计实现翻倍，主要增量市场包括美国、欧洲、中东、亚太等区域，其中欧洲市场24 年大储需求旺盛。


　　新能源投资开发业务实现高增，受益上游降价盈利水平提升公司23 年新能源投资开发业务实现营收247 亿元，同比+113%，主要得益于公司加速向分布式户用业务转型，家庭光伏开发年装机量增长200%；受益于上游原材料降价，开发业务盈利能力实现明显改善，毛利率由12%提升至16%。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到行业竞争因素，我们预计公司2024-2026 年归母净利108/128/147 亿元（ 24-25 年前值122/155 亿元） ， 当前股价对应PE13.3/11.2/9.8 倍。考虑公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成的龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价145.56 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

□.邓.伟    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司