拓普集团(601689)：还原减值Q4盈利超预期 车端&电驱执行器业务持续推进

2024 年4 月22 日，公司发布 2023 年年度报告：2023 年全年实现营业收入197.01 亿元，同比+23.18%；实现归母净利润 21.51 亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润20.21 亿元，同比+22.07%，营收利润持续增长。


　　2023 年全年营收利润持续增长，电驱执行器业务实现从0 到1。2023 年全年，公司实现营业收入197.01 亿元，同比+23.18%。其中，内饰收入65.77 亿元（同比+20.39%）、底盘业务收入61.22 亿元（同比+37.73%）、减震业务收入42.99 亿元（同比+11.04%）、热管理业务收入15.48 亿元（同比+13.08%），汽车电子业务收入1.81 亿元（同比-5.77%）、电驱执行器业务收入0.02 亿元。实现归母净利润 21.51 亿元，同比+26.49%。利润端来看，2023 年毛利率23.03%，同比+1.52pct，主要受益于规模化效益及Tier0.5 模式降本能力；净利率10.91%，同比+0.29pct。


　　还原减值后23Q4 利润率超预期，Tier 0.5 模式下客户结构持续优化，配套价值量增长。单四季度来看，公司Q4 实现营业收入55.49 亿元，同比+13.49%，环比+11.17%；实现归母净利润5.54 亿元，同比+12.62%，环比+10.05%。其中，公司基于审慎性原则对华人运通、威马等计提减值损失，23Q4 资产减值、信用减值等一次性损失合计计提约2.45 亿元。若予以还原，则公司Q4 实际净利润近8 个亿，净利率约14.38%。未来，公司将持续巩固Tier0.5 模式，优化客户结构，实现客户份额及配套价值量的持续增长。


　　机器人业务有序推进，打造下一成长曲线。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力，及精密机械加工能力，逐步布局机器人直线及旋转执行器，其研发的电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样，项目有序进展中。2024 年1 月，公司拟投资50 亿元建设机器人核心部件生产基地，主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售。公司有望凭借其在汽车领域对伺服电机、无框电机的自研能力，控制器、减速机的整合经验及机加工能力抢占新风口。


　　投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长，我们小幅调整2024-2026 年盈利预测，分别给与29.73 亿元（原值28.57亿元）、38.94 亿元（原值39.57 亿元）、47.56 亿元净利润。以2024 年4 月22日收盘价计算，公司当前市值为597.97 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为20.11、15.36、12.57X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

□.何.俊.艺./.毛.?.玄./.刘.欣.畅    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司