万孚生物(300482)：盈利能力持续增强 多元化布局助力高质量增长

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.65亿元（yoy-51%），实现归母净利润4.88 亿元（yoy-59%），扣非归母净利润4.15 亿元（yoy-62%），经营活动产生的现金流量净额3.29 亿元（yoy-80%）。2024 年一季度实现营业收入8.61 亿元（yoy+4%），归母净利润2.18 亿元（yoy+7%），扣非归母净利润2.09 亿元（yoy+7%）。


　　点评：


　　常规业务保持增长，盈利能力持续增强。2023 年公司强化产品能力，在国内、国际、北美三个主要市场持续深耕，实现营业收入27.65 亿元，同比下滑51%，我们认为主要是2022 年国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，而2023 年新冠等非常规相关业务收入有所回落所致。分产品线来看：与新冠检测关联度较高的传染病业务和其他业务下滑，分别实现收入9.52 亿元（yoy-76%）、0.97 亿元（yoy-64%），其他业务条线均实现增长，其中慢性疾病检测实现收入11.19 亿元（yoy+19%），妊娠及优生优育检测实现收入2.67 亿元（yoy+10%），毒品药物滥用检测实现收入3.31 亿元（yoy+13%）。就盈利水平来看，公司2023 年销售毛利率为62.61%（yoy+11pp），我们认为主要是产品结构调整所致，毛利率较高的慢性疾病检测收入占比提升24pp 至40.46%，2024Q1 公司销售毛利率进一步提升至66.30%，销售净利率达25.60%，盈利能力持续增强。


　　加强研发布局，多元化的产品布局助力公司实现“有梯次、高质量”的增长。公司注重产品创新和产品品质提升，在广州、深圳、美国、日本等地设立了研发基地，截至2023 年底，有研发人员755 人，2023 年公司研发投入为4.22 亿元，占营收比例15.26%。在持续的高研发投入下，公司产品管线推陈出新，在免疫领域，公司新推出超高速FC-9000系列化学发光仪器，FS-1000 和FS-2000 两款新一代干式荧光免疫分析仪，助力免疫核心业务提速发展，在胶体金领域，美国子公司呼吸道三联检产品近期在美国顺利完成性能及临床验证，并成功获得FDAEUA 授权，有望贡献新的业务增长，此外，公司还通过在分子、电化学、病理等创新领域的拓展，增强业务张力，实现有梯次、高质量的增长。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为33.25、41.05、50.50 亿元，同比增速分别为20.2%、23.5%、23.0%，实现归母净利润为6.52、8.49、10.77 亿元，同比分别增长33.8%、30.1%、26.9%，对应当前股价PE 分别为19、14、11 倍，维持公司“买入”投资评级。


　　风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司