金山办公(688111)：业绩稳定高增 AI推动双订阅空间可期

金山办公发布2024 年一季报。公司个人订阅稳定快速增长，用户基数持续扩大，B 端进入SaaS 订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B 端收入，党政信创采购恢复进一步抬高公司收入。C 端WPS AI 商业化定价落地，B 端发布WPS AI 企业版及WPS 协作，AI 推动“双订阅“收入增量可期。


　　事件：金山办公发布2024 年一季报。公司24Q1 单季度营业收入为12.25 亿元，YoY +16.54%；归母净利润为3.67 亿元，YoY +37.31%；扣非净利润为3.52 亿元，YoY +40.56%。销售/管理/研发费用分别为2.16/1.13/4.05 亿元，YoY -13.45%/+8.13%/+13.94%。单季度实现经营性净现金流1.53 亿元，YoY+21.99%。


　　个人订阅稳定快速增长，机构订阅业务进入深度转型阶段，费用控制带来利润高增。收入端分业务看，公司个人订阅/机构订阅/机构授权/国际及其他业务分别实现收入7.34/2.42/1.94/0.55 亿元，YoY +24.80% /+13.57% /+6.31% /-18.44%。双订阅层面，公司个人订阅业务维持稳定快速增长，WPS Office PC版月度活跃设备数同比增长7.14%，公司用户基数持续扩大。机构订阅业务增速暂时放缓，主要由于公司机构订阅销售模式进入深度转型阶段，收入增速受转型过渡期影响，但随着WPS 365 新质办公生产力平台推出，公司将发力B 端SaaS 订阅，预计SaaS 化收费将带来B 端订阅收入持续性提升，提高收入质量。同时，党政信创领域采购订单恢复带来机构授权业务恢复增长，公司关停广告业务导致国际及其他收入减少。利润端看，公司归母/扣非净利润实现+37.31%/+40.56%的高增，一方面体现公司收入端稳定增长，另一方面体现公司加强费用管控，销售、管理、研发三费增速均低于收入增速，且销售费用同比缩减，带来利润放量。


　　WPS AI 会员商业化落地，AI 订阅增购对C 端客单价拉动可期。金山办公为国内AIGC 能力商业化落地收费最快的公司之一，已于3 月上线WPS AI 会员体系灰度测试，将会员体系调整为WPS 超级会员/WPS AI 会员/WPS 大会员。具体定价为WPS AI 会员248 元/年（折后188 元/年），WPS 大会员348元/年（折后年268 元/年）。从价格方面看，以折后价格计算，消费者若需增购AI 功能，所需金额为20 元（超级会员pro 升级大会员）/120 元（超级会员升级大会员）/188 元（单独购买AI 会员）不等，C 端订阅客单价提升幅度可观，AI 订阅增购对C 端客单价拉动可期。


　　发布WPS AI 企业版及WPS 协作，发力B 端SaaS 订阅。公司已于4 月发布发布WPS AI 企业版及WPS 协作。WPS AI 企业版从底层支持企业智能化、助力企业提升办公效率，1） 智能基座AI Hub 对接多个大模型，帮助企业做到大模型开箱即用、自由切换、模型微调，同时做到模型token 用量可审计可追踪；2）智能文档库AI Docs 将企业云端文档升级为智能文档，管理企业知识权限；3）企业智能助理Copilot Pro 实现企业办公自动化和数据分析。


　　WPS 协作实现无处不沟通、数字员工、沉浸式智能会议、超轻量智能邮箱、千人千面办公门户等功能。公司AI 基座、数据分析等产品扎实解决用户需求，叠加全套协作功能，WPS 365 能切实帮助B 端客户实现经营效率提升，助力公司以AI 为抓手进一步突破大型B 端客户市场。随着产品在与客户共建过程　　中持续打磨成熟，以及公司B 端销售架构发展，预计公司“双订阅”战略中B 端业务将有更快发展。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司个人订阅稳定快速增长，用户基数持续扩大，B 端进入SaaS 订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B 端收入，党政信创采购恢复进一步抬高公司收入。C 端WPS AI 商业化定价落地，B端发布WPS AI 企业版及WPS 协作，AI 加持下产品力提升将带来客户体验和付费意愿的提升，AI 推动“双订阅“收入增量可期。预计公司24-26 年归母净利润16.22/20.51/25.47 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：用户付费意愿不及预期，AI 大模型技术水平提升不及预期，WPSAI 研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，政策推进不及预期。

□.刘.玉.萍./.林.语.潇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司