阳光电源(300274)：光储盈利水平显著提升 龙头优势有望延续

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　　2024 年4 月22 日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入722.51 亿元，同比增长79.47%，实现归母净利润94.40 亿元，同比增长162.69%，实现经营活动现金净流量69.82 亿元，同比增长476.77%，实现销售毛利率30.36%，同比提升5.81pct，公司全年业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。


　　2024Q1 公司实现营业收入126.14 亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润20.96 亿元，同比增长39.05%，实现经营活动现金净流量-4.88 亿元，同比增长38.57%，实现销售毛利率36.67%，同比/环比分别提升8.67/8.04pct，业绩整体略超预期。


　　光伏逆变器盈利提升，市场和产品结构改善


　　2023 年公司光伏逆变器业务实现营业收入276.53 亿元，同比增长60.97%，实现毛利率37.93%，同比提升5.51pct，公司着重推进全球化渠道和服务网络布局，品牌优势突出，盈利水平结构性提升。2023 年公司实现光伏逆变器出货130GW，同比增长约69%，其中1+X 模块化逆变器截止2023 年底累计全球签单量超过45GW；同期风电变流器出货32GW，同比增长约40%，位居全球首位，其中海上风电变流器出货4.6GW，同比增长约190%。


　　储能板块延续高增长，深入海外成熟市场


　　公司不断强化风光储深度融合，发力储能系统市场开拓，2024 年出货规模有望实现显著增长。2023 年公司储能系统业务实现营业收入178.02 亿元，同比增长75.79%，实现毛利率37.47%，同比提升14.23pct，实现储能系统全球出货10.5GWh，同比增长约36%，出货量连续八年位居中国企业首位，海外欧洲、美国等高毛利市场出货占比较高，提升储能板块整体盈利水平。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为906.5/1,081.9/1,254.9 亿元，同比增速分别为25.5%/19.4%/16.0% ， 归母净利润分别为105.9/126.7/149.4 亿元，同比增速分别为12.1%/19.7%/17.9%，EPS 分别为7.13/8.53/10.06 元/股，3 年CAGR 为16.53%。储能系统价格下降影响公司营收规模预期，同时我们认为公司出货结构改善具备可持续性，盈利能力有望维持较高水平。公司光伏逆变器及储能系统双龙头地位稳固，品牌、研发、渠道优势突出，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年18 倍PE，目标价128.29元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外政策变动风险、重要原材料价格波动、行业竞争加剧。

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司