登海种业(002041)：年报点评：主业增长良好 推动2023年业绩上升

事件：公司近日发布2023 年报。2023 年，实现营收15.52 亿元，同增17.06%；归母净利2.56 亿元，同增1.01%；其中，Q4 单季实现营收8.98 亿元，同增17.84%；归母净利1.60 亿元，同增13.85%。2023 年，扣非后归母净利1.77 亿元，同增9.35。基本每股收益0.29 元，加权平均ROE 为7.43%。点评如下：


　　主业增长良好，提升整体业绩。2023 年，公司玉米种子业务实现营收13.53 亿元，同增15.25%，占全部营收的87.23%。其中，重要子公司登海先锋实现营收2.74 亿元，同增26%；母公司实现营收6.15 亿元，同增3.28%；除登海先锋以外的其他子公司实现营收4.63 亿元，同增28.65%。


　　登海先锋、母公司及除登海先锋以外的其他子公司营收增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海系列产品销量较上年同期都有明显增长；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。主业增长带动整体营收和利润增长。利润增幅低于收入增幅，主要是由于主业毛利率下滑所致。2023 年，玉米种子业务毛利率为29.39%，较上年下降了2.5 个百分点，毛利率下降主要是由于前期玉米价格上涨带动制种成本上升较快所致。2023 年以来，玉米价格高位回落趋势比较明显，预计2024 年制种成本将有所降低。


　　品种资源优势突出，2023 年多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。2023 年，公司自主研发的登海1868 等14 个玉米新品种获第五届国家农作物品种审定委员会审议通过。登海 605D、登海 533D，已经第五届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。此外，小麦新品种登海217 也通过国家审定。随着这些新品种的陆续获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。


　　公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予增持评级。公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。2020 年，中国种子协会从近40 年来1.6 万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20 个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2 号、掖单12 号、掖单13 号、掖单19 号、登海605 五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021 年10 月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232 玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。2024 年 3 月，中国种子协会在 2024 中国种子（南繁硅谷）大会上发布了“2023 年寻找玉米高产品种”的结果，登海 605 入选其中。近几年来，公司已审定的具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种数量明显增加，品种储备较为合理，为公司业绩持续增长和健康发展注入了新的动力。我们认为，公司在种质资源和育种技术等方面所形成的长期竞争优势还很难被超越，给予“买入”评级。预计公司24/25/26 年归母净利润2.78/3.95/4.92 亿元。按照24 年业绩给予45 倍PE，未来6 个月目标价14.15 元，距离现价有40+%的空间。


　　风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司