中炬高新(600872)：盈利能力大幅提升 改革初见成效

事件：


中炬高新发布2024 年一季报，24Q1 实现营收14.85 亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39 亿元，同比+59.70%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.91%。其中美味鲜实现营收14.61 亿元，同比+10.20%，归母净利润2.44 亿元，同比+59.75%。


改革初见成效，增长动能延续


分产品看，24Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现9.5/1.8/1.0/2.1 亿元，同比+13.4%/16.8%/-5.5%/-0.3%，公司事业部改革稳步推进，非主销区增长动能显著，促进美味鲜营收增长10.2%，实现亮眼表现。食用油业务由于战略规划原因，作为辅助品类未重点发力，出现小幅下滑。分区域看，东/南/中西/北部同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，分别-2/+5/+65/+29 个经销商至2181 个，外埠市场开拓进展显著，非主销区经销商队伍持续壮大，新团队开商进展显著。


毛利率同比+5.6pct，盈利能力大幅提升


24Q1 实现毛利率37.0%，同比+5.6pct，其中美味鲜实现毛利率37.3%，同比+6.1pct，毛利率大幅提升主要系1）产品结构优化，低毛利食用油占比下降，由23Q1 的8.2%下降至24Q1 的7.0%；2）原材料大豆等成本下行，根据国家统计局数据，2023 年底大豆市场价同比-14%；3）公司采购模式优化带来成本节流。公司销售/管理/研发费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%，同比-0.9/持平/-0.3pct，销售费用率下行系人员减少拉动，管理费用率主要系人效提升。综合实现归母净利率16.1%，同比+5.1pct，美味鲜实现归母净利率16.7%，同比+5.2pct，盈利能力大幅提升。


投资建议：


展望2024 年，公司改革稳步推进，推出股权激励绑定核心员工利益，激发改革积极性，3 年战略规划为改革规划蓝图，事业部架构及人员调整基本落地，叠加年内少数股权有望收回、后续土地剥离及外延并购等预期，共同推动公司3 年高速增长。我们预计公司2024-2026 年的收入分别为57.6/67.9/80.5 亿元，净利润分别为7.8/9.9/12.2 亿元（已考虑股权激励费用影响，仅考虑内涵增长，未考虑少数股权收回），维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为34.54 元，相当于2024年35xPE。


风险提示：改革进展不及预期，原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等

□.赵.国.防    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司