同仁堂(600085)：业绩符合预期 加强零售终端运营优化

2023 年利润符合我们预期


公司公布2023 年业绩：收入178.61 亿元（YoY+16.2%）；归母净利润16.69亿元（ YoY+17.0% ）， 每股盈利1.22 元，扣非净利润为16.57 亿元（YoY+18.4%）。


发展趋势


公司全年核心产品收入保持稳健增长。分产品看，23 年公司心脑血管类产品收入43.88 亿元，同比增长8.02%；补益类产品收入17.30 亿元，同比增长10.41%；清热类产品收入6.15 亿元，同比增长16.10%；妇科类产品收入3.77 亿元，同比增8.16%，其他产品收入39.70 元，同比增长19.12%。此外，23 年母公司收入41.09 亿元，同比增长11.2%，净利润12.49 亿元，同比增长14.5%。


净利率同比保持稳定。2023 年公司综合毛利率47.3%，同比下降1.5ppt，主要是原材料成本上涨等原因；在费用端，2023 年公司销售费用率19.2%，同比-0.7ppt；管理费用率8.5%，同比-0.2ppt；研发费用率1.6%，同比+0.2ppt，基本保持稳定；2023 年公司净利润率为9.3%，同比保持稳定，经营性净现金流入18.69 亿元（vs. 2022 年30.94 亿元），主要是随产量增长及原材料价格上涨本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。


深耕品牌建设，加强零售终端运营优化。根据公告，公司确立御药系列产品及部分母子品牌发展思路，打造层级清晰品牌矩阵，公司精研品种资源，积蓄企业发展内力。截至3 月31 日，同仁堂商业已有门店1,001 家。同仁堂商业深度挖掘不同消费群体对于疾病治疗、健康美丽等需求，推动零售终端多元化营销，加快新零售发展和会员体系建设。


盈利预测与估值


维持2024 年盈利预测不变，引入2025 年EPS 1.58 元。当前股价对应2024/2025 年29.2/25.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场波动，下调目标价10.5%至60.85 元，对应43.6 倍2024 年市盈率和38.4 倍2025年市盈率，较当前股价有49%上行空间。


风险


原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。

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